主要观点:

全球群雄逐鹿两条路线并行

全球范围来看，欧美日和中国等主要国家都在出台法规加速推进智能汽车的发展，其中中国政策定调智能化与网联化协同。特斯拉是自动驾驶商业化引领者，独辟蹊径推动智能化发展，2014年10月推出Autopilot1.0首次实现自动驾驶系统商业化，目前正在向L3以上迈进。传统车企联盟化成趋势，包括大众-福特、戴姆勒-宝马、通用-本田等，共享技术和推动商用化，L2搭载率显著提升，L3正在开始渗透。而以Waymo和百度为代表的科技企业则一步到位，在RoboTaxi、无人物流等率先发力，推动L4以上的无人驾驶商用化。

电动化加速新能源汽车是智能网联的最佳载体

新能源汽车较传统燃油车电气化水平更高，电动化加速助推智能网联技术的发展。全球新能源汽车从2010年初见规模到2019年渗透率达2.3%，呈加速渗透态势，但仍处于较低水平，上升空间大。2020年中国新能源汽车补贴政策如期延长两年，补贴退坡力度和节奏趋缓；海外以欧洲为例，2020年碳排放法规进入第四阶段，叠加新能源汽车补贴力度加大，电动化进程加速。特斯拉、大众、比亚迪等头部车企标杆车型投放市场，引领电动车技术趋势。

ADAS：政策强制标配+部件成本下降渗透率加速提升

智能驾驶的发展正处于由L2向L3及以上级别迈进的阶段，随着政策强制标配AEB等叠加传感器、芯片等核心部件成本下降，ADAS渗透率有望加速提升，预计2025年市场规模有望突破1，500亿元。其中新能源汽车ADAS市场规模增速更快，预计2020年350亿元，2025年突破1，000亿元。

车联网V2X：政策+5G+科技巨头入局车联网发展提速

车路协同是适合中国的长期路径，政策密集出台，不断加大扶持力度，全国超过30个示范区正开展规模试验。在5G全面商用的背景下，华为、Google、百度、腾讯等科技巨头推动下，车联网相关产品逐渐落地，车载OS品类丰富，传感器、通讯设备、中控芯片等硬件以及车载信息服务、通信服务、云服务等软件需求形成巨大的增量市场。

无人驾驶：商用先行Robotaxi稳步推进

无人驾驶商用先行落地，货运、物流、港口、矿山等多场景开花，市场规模超万亿元。成本下降+安全要求+环保优势推动RoboTaxi商用化，巨大的市场空间吸引着国内外科技企业、车企、出行服务商等入局，其中Waymo和百度分别引领单车智能化路线和车路协同路线，特斯拉计划打造100万辆的Robotaxi车队，有望颠覆行业。这些RoboTaxi布局者又纷纷进军无人物流，选择不同细分抢占更大的市场。

底层技术驱动行业变革车企由制造转向创造

软件定义汽车的共识下，车企资源向软件倾斜，软硬件解耦导致研发迭代加速，车企间联合布局优势互补的合作成为主流。电子电气架构向集中式发展，控制器主导权从供应商向车企归集，域控制器成为核心能力。车规芯片的算力和功耗影响智能汽车性能，芯片科技巨头和初创公司入局将深刻影响产业发展。车企在智能汽车时代将弱化制造属性而强化创造属性，其同科技巨头的跨界融合及底层技术的演进将产生投资良机。

投资建议

我们认为智能网联汽车将步入加速发展阶段，我们认为中短期智能座舱和ADAS将会率先落地，长期看好高等级自动驾驶、V2X车联网、围绕出行的服务及应用：1）ADAS：由国际汽车零部件巨头垄断控制，本土初创科技公司可能凭借技术突破和本地化服务的优势，在雷达、摄像头及芯片、线控制动、汽车电子等领域存在国产替代的机会；2）智能座舱：实现“第三空间”的核心载体，看好显示面板、中间件软件、车载中控等增量机会；3）车联网：朝着丰富软件品类、打造服务生态的方向发展，各类车载内容与服务将成为主力增长点，长期来看增量将从硬件向软件转移，TSP（车载信息服务提供商）成为核心；4）无人驾驶：以谷歌Waymo、百度Apollo等科技巨头引领，从RoboTaxi或特定场景化运输切入做起，发展潜力巨大。