核心观点：

疫情影响2020H1数据回落，Q2环比改善，后续有望持续复苏。家电行业2020H1营业总收入5382亿元，YoY-13%（增速同比-17pct），净利润330亿元，YoY-29.9%（增速同比-42pct）。毛利率22.5%（YoY-2.7pct），净利率6.1%（YoY-1.5pct）。其中Q2营业总收入YoY+0.5%（环比2020Q1提升29.3pct）。各板块延续Q1分化态势，疫情与直播催化下小家电板块表现依然最为亮眼（收入YoY+12.5%，环比Q1提升33.9pct）；白电板块龙头促销叠加疫情影响减弱，收入基本恢复持平（YoY-0.2%，环比Q1提升28.2pct），但盈利还有待恢复；厨电板块由于受地产影响最大，且线上占比较低，恢复速度相对落后（YoY-8.5%，环比Q1提升25.5pct）。

小家电表现最好，白电厨电环比改善。

（1）白电：2020H1营收/净利润YoY-12.0%/-33.5%，2020Q2营收/净利润YoY-0.2%/-21.6%，龙头收入盈利恢复可期。

（2）黑电：2020H1营收/净利润YoY-16.8%/-9.6%，2020Q2营收/净利润YoY+1.6%/+94.8%，面板价格低位带动H1盈利优于收入。

（3）厨电：2020H1营收/净利润YoY-21.1%/-21.9%，2020Q2营收/净利润YoY-8.5%/-9.2%。业绩改善主要来自竣工好转对工程端带动。

（4）小家电：2020H1营收/净利润YoY-4.3%/-5.8%，2020Q2营收/净利润YoY+12.5%/+20.0%。疫情冲击最小，且受益消费升级和社交电商新渠道红利。

（5）上游零部件：2020H1营收/净利润YoY-12.5%/-21.0%，2020Q2营收/净利润YoY-3.3%/-11.6%。疫情影响经济下行压力加大，零部件下游需求承压。

（6）照明电工：2020H1营收/净利润YoY-18.6%/-28.4%，2020Q2营收/净利润YoY-3.2%/-9.4%。板块兼具地产周期与成长属性。（注：以上出现的净利润、净利率口径均为剔除异常公司后的归母净利润、归母净利率，营业总收入为选取53家家电企业合计。）

投资建议：推荐业绩持续改善、长期竞景争力显著的白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器；受益消费升级及新渠道的小家电龙头新宝股份、九阳股份、小熊电器；受益地产景气度上行的厨电龙头老板电器。