核心观点：

7月份上市险企寿险保费略微分化。上市险企发布月度保费数据：（1）1-7月份平安/国寿/太保/新华原保费累计规模依次为3355亿/4551亿/1485亿/1073亿，同比增速依次为-3.7%/12.3%/-0.9%/30.1%，前值（1-6月累计同比增速，下同）分别为-4.6%/13.2%/-0.1%/30.9%。7月单月平安/国寿/太保/新华原保费同比增速分别为5.1%/0.7%/-10.7%/22.6%，其中新华单月实现高增长预计主要是新产品对销售的提振；平安和国寿单月同比增速保持稳健，而太保负增长略低于预期。（2）新单，平安寿险个人新单1-7月累计保费804亿，同比-14.8%，较前值略微改善，7月单月保费85亿，同比-12.7%，降幅较6月单月的-15.5%有所改善但仍是负增长，预计为公司销售队伍清虚有关。

意外险与非车险持续高速增长，车险同样回暖，财产险保费增速持续改善。1-7月份人保、平安、太保财险累计原保费收入依次为2766亿、1682亿、889亿，同比增速为4.3%、11.4%、13.3%，前值分别为4.4%、10.5%、12.1%。人保、平安车险1-7月份累计保费增速分别为4.2%、4.7%，较前值（2.8%、3.6%）提升，非车险分别为-4.6%、26.8%（前值为-3%、26.4%），人保非车险下滑幅度扩大的原因在于公司信保业务持续大幅下滑；意健险分别为20.2%、31.2%（前值为21.4%、30.8%）。随着经济的持续回暖，非车险增速有望随之回暖，而车险业务考虑到后续综合车险改革的落地存在不确定性。

新一轮寿险景气度上行期有望开启。我们复盘了1998年至今的寿险行业保费增速情况发现承保端呈现周期变化的特征（4-6年为完整周期），主要驱动寿险承保周期变化的因素包括监管（渠道、产品、投资）、需求（货币增速、竞品收益率）、供给（行业投资收益率、代理人规模增速）。展望后续，寿险承保周期驱动的因素均朝着积极的方向变化，我们认为新一轮的上行周期即将开启。（1）监管侧的重疾险定义调整提升健康险产品吸引力；（2）需求侧方面，宽松的货币增速推动M2增速回升、竞品收益率的下降和净值化趋势衬托保险产品的竞争力；（3）供给侧方面，保险公司纷纷调整代理人基本法加大销售队伍建设，权益市场的上行有望提升行业投资收益率利好后续分红险。

行业资产和负债景气度均有望改善，维持行业“买入”评级。负债端保费数据改善，且新一轮景气度上行周期有望开启，且资产端10年期国债收益率维持在2.9%以上水平，但当前估值仍蕴含悲观的投资收益率假设，我们看好板块后续存在超额收益可能性，个股建议关注：中国人寿(A/H)、中国平安(A/H)、新华保险(A/H)、中国太保(A/H)。