报告摘要：

8月模拟组合：泸州老窖（25%）、今世缘（25%）、燕京啤酒（25%）、伊利股份（25%）。7月民生食饮模拟组合五粮液（25%）、洋河股份（25%）、燕京啤酒（25%）、伊利股份（25%）综合收益率+21.34%，跑赢中信食品饮料指数（+17.88%）、上证综指（+12.75%）及沪深300指数（+10.90%）。

白酒：高端三强批价持续上行、茅台批价逼近历史新高，重点关注中报确定性品种。行业需求暂处于淡季，三强发货动作均有所延缓。目前茅台8月配额仍为倒货，批价持续上行，已突破2600元大关，距离去年中秋前2680-2700元的历史高位仅一步之遥。五粮液及国窖1573延续控量挺价动作，批价也处于稳健上升趋势。行业投资建议：目前板块估值已来到近十年高位，板块估值修复已基本到位。我们将重点推中报增长确定性组合，核心推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，同时重点关注洋河股份、今世缘、古井贡酒组合。

调味品：整体板块中报展望向好，维持乐观判断。海天味业：20H1收入端预计顺利实现双位数增长。渠道网络层面，公司加大新网络开发力度；实施“弱化责任田、加大双供模式”等方式，力保渠道不断货。具体渠道措施层面，以“抢占先机、主动作为”作为指导思想，先期针对KA/BC渠道，开展大规模“货折+渠道尾随费用+返点”组合拳。按照公司规划，公司将在3-5月开展阶段性的销售攻坚战，新网络开拓、任务返点、渠道跟随费用均聚焦3-5月，一切销售任务前提，以确保今年上半年至少实现双位数增长。中炬高新：20Q2调味品业务收入大幅提速，20H1有望上摸双位数增长，但Q3开局稍有压力。渠道端Q1未给经销商大幅压货，因此为20Q2渠道补库存打下基础。Q2渠道如预期开启补库存动作，推动公司出货口径开始大幅提速，判断20Q2收入有望实现25%一线增长，20H1调味品业务收入端增长有望上看两位数。不过，6月份压货在一定程度将加大Q3开局难度，不过由于去年同期基数较低，我们预计7月份仍有望上看两位数增长。涪陵榨菜：主力流通产品80g改70g动作顺利完成，20Q2收入、利润弹性将全年最高。最新跟踪渠道库存回升至4周左右，公司于二季度正式进入补库存阶段。尽管终端动销环比降速明显，但补库存动作将推动公司出货口径开始显著提速。因此公司20H1迎来基本面拐点完全确认。不过近期渠道显示二批及终端动销速度显著下降，一批商补库存速度正在放缓，因此6月大概率增速环比降速。近期跟踪主力流通产品80g换装70g的动作已顺利完成。总体来看，20Q2将是公司收入、利润弹性年内最佳的一季，预计收入实现20%+、利润实现30%+增长有望。恒顺醋业：20Q2销售口径增速有望上看15%一线，销售体系改革持续深化。公司Q2仍维持积极营销策略，预计将在同比低基数基础上显著推升销售增长，因此预计20Q2收入端增速也将实现环比显著提速，预计实现双位数以上收入增长将是大概率事件，销售口径增长有望上看15%一线。同时，公司销售体制改革有望持续深化，公司近期调整了营销总监人选，预计未来将持续有动作落地。行业投资建议：重点推荐恒顺醋业+中炬高新+涪陵榨菜组合。

乳制品：目前乳制品板块为整个食品饮料板块估值最低的子板块，配置价值凸显；以2-3年时间维度来看，我们认为伊利已迎来中长期战略买点。在当前两强相争格局中，蒙牛受制于：（1）丢掉君乐宝，低温及奶粉业务牵制伊利的战略能力下降；（2）成本红利期已过，17年以来原奶事业部能提供的利润增量贡献显著下降；（3）与伊利的品牌差距客观存在，费用投放难以聚焦，在成本红利期已过的背景下，空中、地面齐头并进的策略将会给利润端带来极大压力；（4）渠道下沉能力有限，在行业消费整体疲软情况下，难以通过大规模渠道下沉获取增量市场份额等种种制约，追赶伊利脚步正在放缓。伊利通过更有效率的费用投放及更坚定的渠道下沉动作，将逆势快速实现份额扩张，为未来实现业绩弹性的恢复增添砝码。此外，近期渠道跟踪来看，行业整体需求也正在快速回暖。另外，我们判断未来半年到一年，行业并购尤其是跨国并购也有望进入提速期，有望对板块以及伊利形成情绪提振。受益于行业补库存（主要是常温奶）以及终端需求好转，行业主要企业包括两强收入端预计均有两位数表现。而近期两强在上游奶源方面的争夺也表明，未来整体行业竞争将在更高质量、更高维度层面展开，而龙头在上游层面的布局将加剧行业份额向头部聚拢集中。行业投资建议：重点推荐伊利股份+光明乳业+燕塘乳业+天润乳业组合。

啤酒：重点强调燕京啤酒基本面改善拐点将至、市场存在较大预期差。根据国家统计局最新数据，2020年6月中国规模以上啤酒企业产量455.4万千升，同比增长7.6%，再次超市场预期。2020年上半年，中国规模以上啤酒企业累计产量1714.2万千升，同比下降9.5%，降幅相较于20Q1的-35%大幅收窄，我们判断20Q3产销量将继续保持增长，有望进一步拉窄降幅。单20Q2来看，行业实现产量1173.80万千升，同比增长9.91%（按最新数据口径回溯为9.91%，按去年同期公布增速为7.09%，预计统计局统计口径出现变化，我们以最新统计口径的9.91%为准）。20Q2啤酒大部分企业产销有望上看高个位数至小双位数同比增长，同时成本端基本稳定，各主要企业利润弹性也有望体现明显。近期我们重点强调燕京啤酒基本面持续修复，市场存在较大预期差。主要逻辑为：1、1+3品牌矩阵清晰，主品牌营销加码，三大副品牌成长性突出；2、弱势市场及弱势子（孙）公司着眼收缩投入、提升效率，有望带动公司整体盈利逐步向好改善。行业投资建议：燕京啤酒+青岛啤酒+重庆啤酒+珠江啤酒。