核心观点

国家管网资产注入落地：近日，中国石油和中国石化分别发布公告，将旗下所有主要的油气管网储运资产出售给国家管网集团，获得国家管网集团股及相应的现金对价。本次交易完成以及国家管网集团相关投资人出资完成后，国家管网集团的注册资本拟定为人民币 5000 亿元，中国石油股本占比 29.9%，中国石化及中国石化天然气股本占比 14%，其余股东股本占比56.1%。其中中国石油、中国石化、中国石化天然气、中海石油气电等以管道油库等储运资产出资，其余股东以现金出资。

资产出售定价高于两桶油目前 PB：本次交易中国石化管网及储运资产账面价值 861 亿，交易价格 1227 亿，PB 约 1.4 倍，19 年度 PE 约 14-23 倍，交易支付形式为国家管网集团 14%股权+527 亿现金。中国石油管网及储运产账面价值 2229 亿，交易价格 2687 亿，PB 约 1.2 倍，19 年度 PE 约17 倍，交易支付形式为国家管网集团 29.9%股权+1192 亿现金。目前中国石油和中国石化估值都处于历史低位，A 股 PB 分别仅 0.69 倍和 0.71 倍，本次交易有助于两桶油的价值重估。

关注上下游投资机会：本次资产注入完成后，国家管网公司将负责统筹规划全国油气干线管网的建设和运维，有利于加快油气管网建设进度，提升油气资源配置效率。结合去年国务院发布的“国家能源安全战略”和自然资源部“允许社会资本进入油气勘探开发领域”的政策，我们认为我国 “管住中间，放开两头”的油气市场化改革步伐正在加速，未来随着参与主体多元化、定价机制市场化和基础建设加速，我国天然气需求有望迎来高速增长，并带动上游勘探开发企业的长足发展。

投资建议与投资标的

对于中国石油(601857，未评级)和中国石化(600028，买入)，本次交易有助于公司的价值重估，但潜在风险在于资产剥离后未来现金流下滑对价值的影响。我们相对更看好受益于管网设施建设加速、成长性强的天然气分销售商，建议关注新奥能源(02688，未评级)；以及受益于勘探准入放开和天然气需求持续增长的油服类企业，建议关注杰瑞股份(002353，未评级)；同时原油管道建设和市场化改革对成品油企业也构成利好，建议关注民营炼化龙头荣盛石化(002493，增持)、恒力石化(600346，买入)。