核心观点：

下游持续扩张，晶圆再生行业乘风而起。根据 SEMI，2018 年全球再生晶圆市场规模 6.03 亿美元，同比增长19%，其中 12 寸再生晶圆占市场销售额的 75.8%，总体上全球 8 寸再生晶圆需求平稳，12 寸再生晶圆是行业发展趋势以及成长动力。总体上，半导体、原始硅片 、再生晶圆的出货量的需求增速趋势保持较高一致性。而先进制程产品需求提升有望推动再生晶圆比例提升、以及晶圆厂基于成本节约考虑更多的选择将晶圆再生外包，都有望推动再生晶圆需求的进一步提升。此外，硅片价格上涨有望推动再生晶圆价格提升。

市场高度聚焦，立足国内、走向国际。再生晶圆行业伴随下游发展而崛起。由于地域性较强，本土再生晶圆厂商具备较高的竞争优势。根据 SEMI，2013 年全球再生晶圆市场中，有 62%的需求由国内厂商供应。由于行业特性、以及半导体产业链高集中度特点，全球再生晶圆市场也呈现高集中度。目前全球再生晶圆产能集中于日本与中国台湾，根据 RST，2019 年全球 12 英寸再生晶圆市场中，按照产能计算，日本 3 家公司市场占有率合计达到 60%左右，3 家中国台湾的公司市场占有率达到 30%左右。

从 0 到 1，国内本土厂商有望迅速崛起。根据 SEMI，我国大陆已投产 12 寸晶圆产线超过 20 条，在建的有 8条，建成后全国产能将超过 239 万片/月。其中 2020Q1 产能为 66.95 万片/月，预计到 2021Q4 将达到 101.5万片/月。由此计算，2021 年底国内再生晶圆需求将达到 20 ——30 万片；而满产需求有望达到 50——70 万片。2020年之前，大陆在晶圆再生领域几乎为空白，大部分大陆晶圆厂都是将测试晶圆送去中国台湾或者日本进行再生加工。当前国内企业例如至纯科技积极布局晶圆再生业务，作为大陆再生晶圆的先行者，有望快速崛起。

投资建议：国内晶圆厂积极扩产，预计未来两年下游 12 寸晶圆产能仍将保持迅速扩张，将有力催生再生晶圆需求。此前国内半导体产业链并没有能提供稳定产能及高品质的再生晶圆厂，随着国内厂商积极布局再生晶圆产能，凭借地理优势、先发优势，有望迅速打开国内市场。建议关注积极向清洗设备与晶圆再生领域拓展的高纯工艺系统龙头至纯科技。