核心观点

近三年化妆品行业整体持续提速，疫情后复苏更是明显领先于其他可选消费品。2017-2019 年中国化妆品行业同比增幅分别为 10%、12%和 14%左右，呈现持续提速态势。2020 的疫情不改行业高景气， 4 月和 5 月限额以上零售企业化妆品零售额增速分别转正至 4%和 13%，回暖速度明显快于其他可选消费品，电商的高增长对线下渠道的弥补以及全行业的增长起到了关键作用。

化妆品核心人群与低线城市消费的持续扩容升级成为国内化妆品市场快速增长的核心驱动力之一。（1）美妆的日常使用习惯在颜值派的 90-00 后年轻人中较早的普及，使得化妆品显现出越来越明显的必需消费品的属性，行业基础消费群体不断累计扩大，未来市场消费重心也会随着这部分核心客群的升级而进一步上移。（2）经历品牌与社媒普及，越来越多的低线消费者经历美妆使用“0”到“1”的过程，本土品牌满足平价需求，海外高端品牌更受益于低线城市核心客群的美妆消费升级需求。

后疫情时代护肤和彩妆仍将是行业主赛道，同时呈现出不同特征和投资机会。（1）护肤品市场在近几年快速增长的同时呈现出典型的结构分化，高端护肤品引领行业增长，功效性护肤品与成分党应运而生，“药妆”异军突起高速增长。（2）彩妆短期虽然受到疫情影响，但不改低基数之下，渗透率持续提升带来的高增长趋势。彩妆的相对低进入壁垒和低基数也为本土品牌提供了良好的成长土壤。

　疫情之后电商成为美妆行业最大风口。（1）海外中高端品牌近年日益重视高增长的中国市场。（2）疫情影响免税与海外市场美妆销售，渠道与品牌纷纷加码中国电商渠道的投入。（3）本土品牌逐步形成了一套线上打造爆款的方法论，并在实际运营中日益娴熟并展现良好的效果。

投资建议与投资标的

2020 年以来 A 股化妆品板块表现突出，我们认为一方面与化妆品行业相对其他可选消费品在疫情后更快的复苏，资金集中配置效应有关，另一方面从行业所处的成长阶段以及细分品类的渗透率来看，化妆品行业是国内为数不多的在未来 3-5 年仍将处于确定性中高速增长的可选消费赛道之一。从竞争格局来看，本土龙头品牌公司在巩固大众市场优势的同时，通过投资并购、代理合资等各种方式也在积极尝试向中高端市场延伸。国内化妆品市场的高景气度与本土品牌的百花齐放造就了资本市场对化妆品赛道的热捧。

落实到投资方面，目前 A 股化妆品上市公司仍然相对稀缺，因而在市场关注度持续提升的情况下预计短期板块仍将享有较高的估值溢价，我们推荐本土优质化妆品集团珀莱雅(603605，买入)与丸美股份(603983，增持)，建议关注高管变动后策略和经营层面将发生积极变化的上海家化(600315，增持)。