核心观点：社零数据持续向好，啤酒环比明显改善

2020 年 5 月社会消费品零售总额下滑 2.8%，幅度环比 4 月份收窄 4.7pct，主因在于疫情控制经济全面回暖，叠加政策支持，消费市场改善。5 月餐饮及限额以上餐饮收入分别降 18.9%与 15.4%，下滑幅度收窄，原因在于疫情防控到位，多数餐饮门店开放，以及补偿性需求增多。从细分子行业来看，5 月份饮料类、烟酒类分别增 16.7%、10.4%，环比提升 3.8pct 与 3.3pct；粮油食品类增长 11.4%，环比略回落 6.8pct，疫情后期囤货需求减少，粮油食品仍保持高速增长。疫情局部地区反弹可能对复苏节奏产生扰动，但整体回暖趋势不变。我们预计 6 月社会消费品零售总额增速大概率持续回暖。

统计局公布 5 月啤酒销量同比增 14.6%超预期，我们认为 6 月啤酒销量仍将延续5 月增长趋势，考虑到雨水天气，增速可能略有放缓。整体来看 2020Q2 啤酒复苏，一方面得益于疫情控制后复工复产较为顺利，餐饮复苏较快；另一方面其他娱乐、旅游消费部分程度转移至啤酒消费。从啤酒渠道结构来看，流通与餐饮渠道恢复较好，夜场渠道仍受影响。啤酒行业呈现明显的结构升级特征，一是企业引导啤酒消费由低端升级到中端，减少买赠促进价格回归；二是推出超高端啤酒，继续拉升品牌力，抬高价格天花板。我们看好啤酒短期的复苏机会，以及未来结构升级的势能，青岛啤酒、珠江啤酒等可能率先受益。

推荐组合：贵州茅台、五粮液、中炬高新与涪陵榨菜

（1）贵州茅台回款节奏按计划进行，经销商已开始三季度打款。直销体系中多个渠道可能增量，叠加其他直销出口逐渐理顺，直销渠道占比将进一步提升，业绩大概率加速增长。（2）五粮液持续推进营销改革，加大渠道管控，销量提升源于空白市场覆盖以及团购渠道开拓，预计全年大概率完成双位数增长。（3）中炬高新内部机制已经理顺，员工心态平稳。管理赋能效果初显。消费复苏对公司产生正面影响，目前公司仍按即定战略有序推进，渠道细化、产品开发等工作仍在进行。（4）涪陵榨菜动销良性发展，考虑到 2020Q2 同期低基数以及渠道补库存作用，预计二季度营收大概率加速增长。全年渠道拓展效果良好，新品节奏可能延后，但 2020 年增长确定性仍强。

板块行情回顾：食品饮料跑输大盘

6 月 15 日- 6 月 19 日，食品饮料指数涨幅为 2.3%，一级子行业排名第 13，低于沪深 300 约 0.1pct，子行业中啤酒（5.9%）、肉制品（5.2%）及葡萄酒（5.1%）涨幅领先。受益于啤酒 6 月整体表现较好，主流渠道恢复正常，啤酒板块表现突出。个股方面，仙乐健康、通葡股份、汤臣倍健等涨幅领先；泸州老窖、西麦食品、莲花健康等跌幅居前。

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