投资要点

AirPods 引领 TWS 盛宴开启，渗透率仍有充足的提升空间：耳机的应用场景十分普遍，使用频率较高，相比传统耳机，TWS 耳机携带更加轻便，在苹果 AirPods 的引领下迅速成为智能硬件市场的热点。随着安卓系及第三方 TWS 耳机步步攻克双耳传输、主动降噪、智能功能等技术难题，TWS 耳机从“能用”变为“好用”，行业步入加速发展期。预计2020 年 TWS 耳机出货量将达 2.3 亿副以上，2016-2020 年 TWS 出货量CAGR 达 90%+，2020 年 TWS 市场规模将超过 110 亿美元。相较于 2019年手机出货量 13.7 亿部，我们判断 TWS 渗透率仍有充足的提升空间。

TWS 行业呈现“沙漏型”格局，产业链多环节机遇已至：从终端品牌整机环节来看，目前行业呈现“沙漏型”格局，引领行业的头部企业（以苹果为代表）和主打性价比的产品（以漫步者为代表）将充分享受行业发展红利，预计未来随着行业发展将逐步走向均衡。从零部件环节看：芯片方面，蓝牙主芯片是核心，其承担了无线连接的算力、算法、辅助功能等，随着 TWS 耳机出货量的增长，蓝牙主芯片行业将迎来快速发展，此外存储芯片也存在容量升级机会。电池方面，扣式电池相比针式电池、聚合物软包电池，具有能量密度大、节约空间、轻量化等优势，预计未来中高端 TWS 耳机将以扣式电池为主。此外，在封装空间及重量的双重要求推动下，SIP 工艺将迎来快速发展。ODM/OEM 环节，我们认为以立讯、歌尔为代表的龙头企业率先享受行业发展红利。

A 股相关标的：随着 TWS 耳机市场需求的持续提升，相关产业链标的有望充分受益，建议关注：漫步者在 TWS 耳机产品的工业设计、技术研发、规模化生产方面优势显著。目前公司在 TWS 耳机的 100-300 元价位段形成了突出的产品竞争力。立讯精密的业务全面覆盖了智能穿戴、智能配件等零组件、模组与系统类产品，在 TWS 耳机领域，公司是苹果 AirPods 的核心供应链公司。歌尔股份在 TWS 耳机领域具备软硬件一体化开发的核心技术，可提供从结构设计、天线设计、音频 IC 集成、传感器集成到嵌入式系统集成的一站式解决方案。欣旺达在 TWS耳机电池领域优势地位显著，客户拓展稳步推进；蓝思科技入股豪恩声学受益 TWS 耳机市场发展；环旭电子深耕 SIP 技术，该技术在 TWS 市场应用广泛；兆易创新在 NOR Flash、NAND Flash 等存储器领域布局完善；在圣邦股份是本土模拟 IC 龙头，电源管理 IC 广泛应用于 TWS耳机；佳禾智能的电声产品已导入国内外多家知名 TWS 耳机厂商供应链；瀛通通讯积极布局 TWS 耳机制造等业务，市场地位稳步提升；朝阳科技在 TWS 耳机制造领域产能配套完善，有望充分受益于 TWS 耳机市场的快速增长。