投资要点:

行业市场回顾：2020 年 5 月，通信（中信）板块指数下降 6.05%，跑输同期沪深 300 指数（-1.16%），中小板指数（-1.3%）和创业板指数（0.83%）。通信板块在 30 个中信一级行业中排名末位，较4 月下降 13 名，行业整体表现疲软，大幅跑输大盘。子板块方面，5 月所有子版块均遭遇下跌，其中网络规划设计和工程施工、网络接配及塔设和系统设备板块跌幅较大，跌幅分别为 7.00%、-8.63%、-11.22%。

运营商 4 月用户增数下滑但 5G 用户保持高增长，收入继续增长：4 月份运营商各项用户净增数较 3 月份出现不同程度下滑，其中，中国联通移动用户数再度出现负增长。随着携号转网政策的实施以及 5G 网络的兴起，存量用户的博弈和每用户平均受益的提升才是运营商竞争的关键。4G 业务已经不再是运营商竞争焦点，加快 4G 用户向 5G 迁移是当前运营商的重点工作。4G 用户的总体规模为 12.73 亿户，在移动电话用户总数中占比为 80%，比重较 3 月末下滑 0.2 个百分点，5G 用户4 月份仍保持较高增长，4G 用户向 5G 用户迁移的趋势初步显现。2020年 1——4 月，电信业务收入累计完成 4562 亿元，同比增长 2.3%，增速同比提高 1.6 个百分点，较 1——3 月增幅提高 0.5 个百分点。

计算机、通信和其他电子设备行业 4 月业绩全面反弹，行业固定资产投资完成额快速上升：2020 年 1-4 月，计算机、通信和其他电子设备行业累计实现营业收入 30,604.8 亿元，同比下降 1.6%，降幅较 1-3月继续收窄，4月份单月实现营收9375.3亿元，同比较去年增长12.6%。1-4 月累计实现利润总额 1038.6 亿元，同比增长 15%，较 1-3 月增速由负转正，值得注意的是，4 月份单月实现利润总额 465.4 亿元，同比大幅增长 76.4%。2020 年 1-4 月计算机、通信和其他电子设备固定资产投资完成额累计同比上升 1.1%，较 3 月份累计同比增速由负转正。2、3 月份受疫情影响，TMT 固定资产投资受阻，5G 等基础设施建设遭遇停滞。但是随着社会全面的复工复产，4 月份固定资产投资完成额大幅上升，标志着以 5G 为代表的新一代信息通信基础设施建设加速。

行业已迎来全面复苏，维持行业“强于大市”投资评级：截止 2020年 6 月 2 日，通信板块 PE（剔除负值后）为 32.31 倍，估值较上月有所下滑，高于中小板指估值（28.45X），低于创业板指估值（48.17X）。

从历史估值走势看，当前版块 PE 处于近五年来较低水平，低于通信版块近五年 PE 均值 44.38 倍。目前全球疫情形势仍十分严峻，全球经济受挫，通信产业链亦受到波及，尤其是涉及海外供应商以及跨国订单较多的公司。但目前国内经济逐步复苏，计算机、通信和其他电子设备制造业 4 月营收和盈利实现超预期反弹，叠加政府工作报告里对于以 5G 等新一代信息通信为主的新基建强有力的政策支持，通信行业无论从宏观政策层面还是行业的景气度恢复情况都是向好，所以我们给予通信行业“强于大市”评级。