报告导读

新冠疫情导致经济面临下滑压力，老基建（高铁+地铁）和新基建（城际和市域）或将成为稳增长和逆周期调节的重要发力点。

投资要点

轨交投资是对冲经济下滑的重要抓手

2008 年经济危机时四万亿投资计划加快了铁路、公路等重大基础设施建设。基建投资作为逆周期调节的方式早有先例。2019 年国铁投资 8029 亿元，城轨投资 9700 亿元，轨交投资（国铁+城轨）占基建比例在逐年提升，从 2017 年占比 7.28%上升至 2019 年 9.74%。轨交投资在基建投资中占比也越来越大，对冲经济下滑的作用也日益显著。

十四五期间轨道交通市场仍大有可为

国铁市场：根据我们不完全统计，截至 2020 年 3 月我国在建或规划的高铁里程超过 1.5 万公里，其中预计在 2019 年开工的达到 4419.5 公里，预计在 2020年开工的达到 7236.1 公里；而城际铁路作为新基建重点建设的方向，截至目前发改委已批复或待批复的城际铁路建设规划接近 5000 公里。城轨市场：2018 年 8 月到 2019 年共批复了 1764.58 公里，累计投资金额达到7990.52 公里。我国远期规划城市轨道交通里程达 3.5 万公里，其中地铁 2.7 万公里。对比 2019 年 6730.27 公里的运营里程，未来发展空间依然很大。市域快轨作为城轨中占比第二高投运线路，同时也是新基建重点建设的方向之一，预计在十四五期间将得到重大发展。根据我们不完全统计，目前在建或待建的市域快轨达到 1879.34 公里。

整车、信号系统和后市场是轨交价值高地

从国铁市场来看，产业链的主要价值分布在整车、信号及控制系统和后市场。每百公里需要采购约 88 辆车；信号系统在新建线路中每公里成本 1000 万元，而对既有线路的改造每公里则达到 1600 万；维修市场实际分级制度，三级检修 900 万元/列，四级检检修 1800 万元/列，五级检修 3600 万元/列。从城轨市场来看，产业链的主要价值也主要分布在整车、信号及控制系统和后市场。每公里需要采购约 6 辆车；信号系统在新建线路中每公里成本 1000 万元，而对既有线路的改造每公里则达到 1600 万；运维保养则每列车则需要 2500 万元。

投资建议

三条投资主线：1）低估值的整车龙头和核心零部件；2）最早一批高铁开始进入维修阶段，在后市场布局较早的公司；3）城轨长期增量空间大，城轨业务占比较高的公司。建议关注低估值的整车装备龙头中国中车、中铁工业；核心零部件厂商中国通号和华铁股份；受益于高铁后市场的天宜上佳和神州高铁；城轨业务占比较高交控科技和华铭智能。