疫情虽导致短期通缩，但也造成全球再次大放水，并加速了逆全球化进程，这些都提升了潜在通胀可能。并且随着康波末期技术停滞，在资源要素约束下制造业供给难以太快增长，随着需求复苏盈利能力有望系统性提升，具体原因如下：

核心观点

货币超发刺激通胀：疫情带来全球发达国家再次大放水，仅美联储资产负债表就增长了 60%，并有望在年底前翻倍，整体杠杆率更是普遍超过 200%，这也使得未来货币政策难于正常化。但利率实则周期性很强，现在又处于绝对底部，向上回归应只是时间问题，而触发因素恐怕就是通胀。另外 M2 快速增长导致银行体系积累了大量超额准备金，一旦转化为信贷扩张流入实体，在叠加普遍处于大周期底部的商品价格，就可能会催生出通胀风险。

产业转移推升成本：疫情客观上加速了外企在华产能外迁，我们测算回流欧美将提升成本超过 30%。如转移至其他发展中国家，以我国标准测算需新增基建投资近万亿，短期内预计难以配套，相应物流成本会显著高于我国。本质上本轮产业链转移更多是基于政治压力而非经济因素考量，大概率会带来全球生产效率下降和成本提升。

我国制造业利润将大幅改善：康波末期技术创新趋于停滞，生产效率难于提升。我国要素禀赋也不支持继续大幅扩产，海外扩产成本又显著高于我国，这也意味着全球新增供给成本将大幅提升，这对于我国存量龙头企业无疑构成利好。

化工股价提升空间可观：19 年上市化工企业加权 ROE 仅为 6%，处于近十年底部。但从供给端看，过去多年发达国家都缺乏投资，后发国家又不具备相关技术，短期难以大幅扩产。而我国剔除炼化后的有效供给增长还不到 6%，后续预计还将进一步下滑，因此未来全球竞争格局都将得到显著改善，行业盈利也有望大幅提升。假设三年后恢复至历史均值 9%，再叠加 26%的净资产增厚，也意味着 70%的利润增长。即使估值不变，股价也有很大提升空间。

投资建议

整体上对于炼化和地产链强相关之外的化工龙头企业，我们都比较看好。其中相对看好万华化学(600309，买入)、合盛硅业(603260，增持)、联化科技(002250，增持)、新和成(002001，增持)、新凤鸣(603225，买入)。