■运营商遇增长瓶颈，5G有望带来新机遇。面对流量红利的快速释放和同业竞争的不断加剧，增量不增收凸显运营商面临的发展瓶颈。2019年运营商营收14122亿元，同比增长0.5%；净利润1385亿元，同比下降7.2%。其中，个人市场受到提速降费影响，用户流量需求的快速增长被持续下降的流量价格所抵消，随着流量价格的见底和5G带来的流量快速增长预期，个人市场有望恢复增长。家庭市场的激烈竞争带来市场集中度的进一步提升，小运营商退出市场，大运营商呈现结构化收入增长，随着千兆宽带推广的提价影响，未来家庭市场有望进一步增长。政企市场在云计算、大数据和ICT领域需求强劲，未来有望保持较高的增速。

■设备商遇外部压力，5G开启新增长周期。全球运营商资本开支放缓，电信设备市场保持低速增长，市场集中度进一步提升。2019年通信设备商营收9742亿元，同比增长17.2%；净利润695亿元，同比增长30.4%。其中，运营商业务受到网络资本支出放缓影响，营收保持平稳，随着5G投资加速，未来有望开启新增长周期。消费者业务受到华为手机高增长的带动，营收增速较快，考虑到海外市场的收缩，预计消费者业务小幅下降。企业业务营收占比较低，随着云网融合产品在垂直行业的不断拓展，未来将保持稳定增长。

■光器件行业收入增长放缓，盈利能力进一步提升。2019年上半年，运营商光纤宽带投资告一段落，光纤宽带市场的光器件需求量下降。2019年四季度，5G建设带动光器件需求快速增长，北美数据中心资本开支同步恢复增长，光器件行业呈现先低后高的走势。光器件行业全年营收227.8亿元，同比增长1.9%；净利润19.8亿元，同比增长18.8%，产品结构变化带来盈利能力进一步提升。运营商光纤宽带需求回落，光纤光缆行业景气周期结束，全年营收1142亿元，同比下降3.4%；净利润达33.9亿元，同比下降57.3%。新冠疫情给光通信企业生产经营带来短暂影响，随着生产活动的逐步恢复，行业影响有望在下半年消除。

■建议围绕运营商、设备商和上游供应链积极布局。5G网络投资和运营给运营商带来较大资金压力，可积极参与运营商信贷、债券业务。5G投资周期开启，可积极参与通信设备企业的信贷、债券、股权业务。5G和数据中心推动光器件行业高景气度，可积极参与光器件行业的信贷、债券、股权业务。光纤光缆行业的中小型企业具有不确定性风险，建议参与光纤光缆龙头企业的信贷业务。