事件：

1）根据 GGII 统计，4 月动力电池装机量约 3.6GWh，同比下降 33%，环比增长 30%。

2）根据中汽协数据，4 月新能源汽车产销分别完成 8/7.2 万辆（含特斯拉），同比分别下降 22.1%和 26.5%，环比分别提升 31.6%和 9.7%。

投资要点：

4 月电池装机量环比改善，龙头份额持续提升。根据 GGII 数据，2020年 4 月我国动力电池装机量约 3.6GWh，同比下降 33%，环比增长30%，疫情得到控制后，产业链企业开工率逐步提升，符合预期。

从市场结构来看：1）装机量前五厂家分别为宁德时代、LG 化学、比亚迪、中航锂电、国轩高科，前十大厂家份额高达 96%。疫情加速推动低效产能退出，行业集中度进一步提升，龙头优势越发凸显；2）宁德时代实现装机 1.81GWh，份额 50.2%，行业绝对龙头地位稳固；3）目前特斯拉上海工厂的电池配套需求已由松下转向 LG 化学，4 月上海工厂生产 11211 辆 Model 3 直接带动其排名攀升至第二位，随着 Q3 宁德时代逐步实现特斯拉的配套，预期后市龙头电池厂竞争力将进一步提升。

从下游车企来看，特斯拉和比亚迪分别完成 580.8MWh 和526.4MWh 电池装机，市场占比分别为 16.1%和 14.6%，两大龙头电池需求稳居行业前二，此外，宁德时代主要客户江淮汽车、广汽、想汽车、长安、上汽的电池装机量水平也处在较高水平。

　新能源车产销有序提升，全年趋势向好。4 月，新能源汽车产销分别完成 8.0 万辆/yoy-22.1%/ mom+31.6%和 7.2 万辆/ yoy-26.5%/mom+9.7%。其中纯电动车产销分别完成 5.7 万辆/yoy-31.4%和 5.1万辆/yoy-28.6%；插电式混合动力汽车生产完成 2.3 万辆，同比增长 16.8%，销售完成 2.0 万辆，同比下降 20.7%；燃料电池汽车产销分别完成 109 辆和 73 辆，同比分别增长 11.1 倍和 9.4 倍，产销整体符合预期，趋势向好。2019 年因补贴断崖式退坡的影响，产销呈现“前高后低” 反常走势，2019H1 产销高企，因此，我们判断2020H1 的同比数据将继续呈现负增长，但环比数据将会持续改善。步入 2020H2，行业将会迎来同比与环比数据双重改善，即年内新能源汽车销量将会呈现环比逐月、逐季稳定增长，产销趋势性向好，2020H1 为中长期向上的产销拐点。我们认为，2020 年内新能源汽车销量绝对值不是核心矛盾，需重点关注 2020H1 环比数据，H2 需关注同比、环比双重数据是否能呈现趋势性向好才是关键。

基本面底部特征明显，海内外市场预期改善。1）需求端：预期国内Q2 环比改善，H2 环比/同比均有改善，预期销量 130W +(Q1/Q2 /Q3/Q4→11W/22——25W+/35——40W/60W) /yoy+8% ；海外欧洲逐渐转好，预期销量 120——130W/yoy+20——30%。2）车型供给丰富化：特斯拉 M3+Y、比亚迪汉、欧企+新势力的新车型陆续释放。3）产品价格：目前上游资源摸底阶段偏中性，一旦需求复苏，将助推价格企稳将转为利好。4）竞争格局：新冠疫情与外企加入提速低端产能退出，龙头市占率有望提升。5）细分领域：目前中游环节占优，中长期龙头显著受益；5）估值区间：目前多数头部企业对应 2020 年40PE/2021 年 25——30PE，考虑龙头企业的溢价属性，我们认为当下头部企业仍处于较高的价值配置区间。短期或有催化剂。正面因素：Q1 季报已充分反应+产销数据将改善+特斯拉 battery day 或超预期+流动性偏好提升；负面因素：海外疫情加剧+产销不及预期整体而言，正面因素远强于负面因素。

投资建议：新能源汽车经历了高速增长-减速换挡-格局重塑不同时段，展望未来，我们判断行业进入相对稳健增长的成长阶段，经过充分竞争的细分行业的头部企业的中长期投资价值凸显,维持新能源车行业“推荐”评级。建议布局主线：1）全球和海外供应链细分龙头：如宁德时代（动力电池）、恩捷股份（湿法隔膜）、璞泰莱（负极）、新宙邦（电解液）、科达利（电池结构件）、赣锋锂业（氢氧化锂）、当升科技（正极材料）等；2）特斯拉供应链细分龙头：三花智控、拓普集团等；关注特斯拉储能/光伏领域的细分龙头锦浪科技、亚玛顿。 3）新基建下充电桩龙头：特锐德、科士达等； 4）产品价格边际企稳的上游钴资源：华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业等。

疫情过后将会实现国内、国外需求共振，龙头有望迎来业绩估值戴维斯双击，当下仍是头部企业加仓和布局的机会。