事件：

4月23日，财政部、工业和信息化部、科技部、发展改革委联合发布《关于调整完善新能源汽车补贴政策的通知》，其中关于燃料电池部

分内容有：

1）调整补贴方式，开展燃料电池汽车示范应用：将当前对燃料电池汽车的购置补贴，调整为选择有基础、有积极性、有特色的城市或区域，重点围绕关键零部件的技术攻关和产业化应用开展示范，中央财政将采取“以奖代补”方式对示范城市给予奖励（有关通知另行发布）。争取通过4年左右时间，建立氢能和燃料电池汽车产业链，关键核心技术取得突破，形成布局合理、协同发展的良好局面。

2）2019年6月26日至2020年4月22日推广的燃料电池汽车按照财建〔2019〕138号规定的过渡期补贴标准执行。

点评：

l燃料电池国补到来，这本身就是一个超预期事件

市场此前对燃料电池板块关注度较低，产业不少人士也对补贴比较悲观，股价也处于低位，板块所处位置对国补基本没什么预期。通过能源杂志3月11日《氢能国补还会来吗？》这篇文章也可以印证，里面提到不止一位专家持悲观态度，认为今年氢能国补可能不会来了，即使乐观人士，也承认氢能国补的优先级肯定要推后，理由是疫情影响下中国经济增长承压，有限的财政资金将优先刺激那些短期能见效的产业，氢能产业不属此类。

“以奖代补”思路巧妙，利于龙头企业

中央财政以奖代补给示范城市奖励，新政思路巧妙，产业整体规模不一定会缩小，龙头企业盈利能力和研发能力可预见将大幅提升：1）国家财政补贴规模不一定缩小，目前市场主要认为全面补贴变成以奖代补，会缩水行业规模，我们认为行业规模不一定缩小，以奖代补政策吸取了锂电早期各地大跃进经验，为了避免各地低端产能过剩而采取选择示范城市，最终市场规模变大还是变小主要看示范城市的产销总额、中央补贴的奖励总额和产业链成本下降情况，2019年燃料电池汽车产量2833辆，对应的国补金额11.3亿左右；2）示范城市大概率落在京津冀、长三角、珠三角这些区域，发展氢能城市需要具备氢源、产业基础和雄厚地方财政实力，京津冀、长三角和珠三角的重点氢能城市大概率被选上；3）龙头企业集中度提升，带来的盈利能力和研发能力会大幅度提升，示范城市方式另一方面在主动的给产业去产能，在示范城市的氢能企业是有限的，头部企业更加少，未来头部的企业将显著受益未来政策红利。过去行业里人才流动明显，示范城市政策推出后，产业将提前去产能，研发人才稳定性将显著提升，研发能力也得以稳固。。

产业重要地位显现，计划长期投入

政策显示争取通过4年左右时间，建立氢能和燃料电池汽车产业链，4年时间投入可以看出国家是把氢能产业当做重要产业去扶持的，同时也表明短期产业还是小规模上量阶段，爆发时间或许在4年后。后续应该有更多补贴政策细节出台政策显示2019年6月26日至2020年4月22日推广的燃料电池汽车按照财建〔2019〕138号规定的过渡期补贴标准执行，预期2020年4月22日以后的补贴将后续披露。

加氢站基础设施环节值得关注

政策文件显示基础设施建设不足，消费端的补贴政策对推动产业链和基础设施建设的局限性日益显现，我们认为文件显示国家意识到基础设施短板和当前补贴政策局限性，后续会有更完善政策支持基础设施。

l投资建议

燃料电池是一个万亿产业，将会对能源进行重塑，当下依然处于导入期，建议关注产业布局全面和基本面稳健的公司：重点关注车用燃料电池产业链、加氢站设备和储氢瓶环节。