投资要点

核心观点：本周，国家统计局发布一季度 GDP，同比-6.8%，符合市场预期；MLF 利率下调 20bp 至 2.95%，近三年来首次跌破 3%；中央政治局会议强调降准降息，保持流动性合理充裕，逆周期调节力度加大。券商方面，证监会发布《证券基金投资咨询业务管理办法（征求意见稿）》，提高准入门槛，全面规范投资咨询业务，国内宏观经济主线转向复工复产，货币政策配合释放流动性，券商板块各业务条线将持续受益；保险方面，随着国内疫情基本受控、各地逐渐复工，保险产品的销售也将恢复正常水平，叠加疫情对消费者保险需求的激发，健康险仍将维持高增长态势，预计二季度负债端将有明显回暖；信托方面，监管依旧保持相对严格，房地产信托发行规模环比+130%。综上，我们认为中短期子行业排序：券商>保险>多元金融。重点推荐：【东方财富】、【中信证券】、【华泰证券】、【中国财险】、【中国太保】、【中国人寿】、【中国平安】。

券商：强化投资咨询业务监管，准入门槛大幅提高。1）证监会发布《证券基金投资咨询业务管理办法（征求意见稿）》，重启证券基金投资咨询机构的准入，将与证券行业相关的各类投资顾问进行了统一规制，明确了从事相关业务的持牌要求，原则上只能向专业投资者推荐高风险资产投资顾问服务，对投资咨询业务进行全面规范。2）东方财富发布 2020年一季报，实现归母净利润 8.74 亿元，同比+126.5%，大超预期；公司证券+基金齐发力支撑业绩高增长，平台优势+规模效应显现，成本率继续下滑，可转债发行增强资本实力，坚定看好零售财富管理业务发展前景。3）受益再融资新规，多家券商调整定增方案。截至 4 月 17 日，11家券商披露再融资计划，合计规模 936 亿元，截至 4 月 15 日，45 家券商合计发债 4888 亿；在监管政策利好与制度变革的推动下，券商生存环境持续优化，资本市场改革推动龙头券商转型稳步发展、受益改革红利，目前估值仍偏低。重点推荐【东方财富】、【中信证券】、【华泰证券】，建议关注【中金公司】。

保险：全面复工下负债端有望改善，估值低位长期配置价值显著。1）银保监会发布第二次《保险代理人监管规定（征求意见稿）》，内容包括取消三年保险中介许可证有效期、加快建立独立代理人制度、区分区域性和全国性机构的注册资本等，《规定》进一步细化明确要求，规范行业发展并鼓励创新独立代理人制度，有利于提升代理人市场专业性。2）上市险企披露 3 月原保费收入，中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险、人保寿险 3 月单月原保费同比分别-4.1%、-1.9%、-3.7%、+18.7%、+10.6%；其中，平安 3 月个人新业务同比-10.3%，降幅有所收窄；中国财险、平安产险、太保产险 3 月单月保费同比分别+12.0%、+9.2%、+16.4%；3 月部分地区复工，各公司产寿险保费环比均有改善，预计随着疫情好转线下全面复工，负债端将有明显反弹。3）疫情影响下负债端短期承压，长期利于社会保障意识提升，保障性需求有望在疫情后出现报复性反弹；利率下行周期，准备金及资产再配置均会有一定负面压力，但当前股价已经充分反映此悲观预期；另外，财险负债久期远小于寿险，对利率敏感度较低，因此从利率维度出发，财险优于寿险；长期看行业仍将保持稳健增长，且当前估值处于低位，配置价值显著；个股层面，重点推荐【中国财险】、【中国太保】、【中国人寿】、【中国平安】。