投资要点

1-2月主产区减产，全国产量同比下降6.3%：2020年1-2月，全国煤炭产量4.89亿吨，同比下降6.3%。2月份山西、内蒙古、陕西产量分别同比下降8.38%、0.99%和增加23.13%，环比分别下降14.91%、12.12%和28.56%。2月三省合计产量占全国产量的比重为68.81%，较上月下降1.50个百分点。

焦、铁产量增速下滑盈利缩减，火电3月煤耗同比降17.6%：2020年1-2月份焦炭累计产量同比降低4.4%，焦炭、生铁盈利空间均收窄，其中焦炭同比2月减少50.37%，生铁的盈利空间则连续3个月下滑，其中3月中上旬相对2月份下降5.39%。1-2月火电发电量累计值为7807亿千瓦时，同比下降7.36%，2月和3月初的平均日耗水平仅高于2015年和2016年，同比2019年则分别出现了19.9%和17.6%的下降。

3月以来各环节库存全面回升：六大电厂库存1771.13万吨，同比升13.15%，环比上升2.42%；重点电厂煤炭库存7801万吨，同比、环比分别上升14.65%和9.15%。动力煤中转库存在1月份创2018年2月低点后持续2个月回升，环渤海与长江口合计库存1914万吨，环比上升11.28%，同比下降5.38%。焦煤库存总量为2475万吨，较上月环比上升0.58%，同比上升5.34%。

2019年12月进口同比降低：10月中国煤炭进口量为277万吨，环比回落86.67%%，同比回落72.92%。2019年全年累计进口煤及褐煤29986万吨，同比增长6.79%。

价格下行压力尚未完全释放；动力煤已恢复到正常生产状态，但六大电厂煤耗数据仅恢复至去年同期的83.46%，库存同比高15%，为2015年以来3月份的最高库存水平。在这样的状况下，动力煤价格下行压力犹存。钢材需求已过短期极限低点，但全面恢复的时间尚存不确定性。钢材价格自2019年11月低以来连续调整22%，3月中旬以来随着下游建筑逐步复工，价格出现企稳和回升，但受高库存和低盈利的影响，全面传导至上游尚需时间；焦炭价格节后已经出现4轮提降，累计降幅为200元/吨，大部分焦炭企业处于盈亏平衡点附近，短期焦煤的价格压力尚未完全解除。

投资策略：在疫情初期，以国企为主的上市公司由于生产相对稳定，价格维持高位，因此受影响非常小。随着疫情的进入中后期，由于煤炭复工率高于下游及终端行业，行业出现阶段性的供大于求，煤炭现货价格的下行会部分影响煤炭上市公司盈利。剔除疫情影响后，2020年潜在的供需来看处于弱平衡状态，我们维持行业同步大市-A评级。年报前后，建议关注高分红品种，按照上年分红比测算，预计超过股息率5%以上的煤炭股10家，其中恒源煤电、大同煤业、平庄能源和盘江股份超过7%，长期仍相对看好中国神华、露天煤业、盘江股份。