全球厂商木浆去库存化趋势遏制，反弹迹象初现，国内港口库存整体回落。木浆价格经过2019年以来的剧烈下跌已经趋于稳定。国内木浆需求触底，6月份以后贸易商订购木浆量减少，港口木浆库存明显下行。港口库存经过7-8月历史高点已经开始回落。6月份以后贸易商订购木浆量减少，港口库存见顶回落。截至2019年12月底，青岛港和常熟港木浆库存分别达到98万和52万吨。截至2019年11月底，全球港口木浆库存下降至184.15万吨，环比降幅放缓。截至2020年1月23日，针叶浆外盘平均价格为577.50美元/吨，折合人民币3977.59元，阔叶浆外盘平均价格为470.71美元/吨，折合人民币3242.09元。

双胶和铜版市场趋稳，白卡纸市场未来有望转好，库存未明显去化。近两个月铜版和双胶纸等木浆系纸价格延续了8月下旬以来的景气，需求持续回暖。截至2020年1月23日，铜版纸价格自11月以来维持6166.67元/吨，双胶纸价格松动，降至6，368元/吨。截至11月底（1）双胶纸企业库存为40.1万吨，较10月底有所增加；（2）白卡纸企业库存15天，较10月较少3天；（3）铜版纸企业库存为26.6万吨，较10月下降1.3万吨。

12月国内废纸价格回落，纸厂黄板纸库存触底回升。截至2020年1月23日，国内废黄板纸价格为2，090.00元/吨，环比下跌-5.84%，同比下跌-9.24%；受国内废纸价格大幅下降影响，国内外废纸差进一步缩小到1263.49元/吨，环比下跌-19.22%，同比上升31.23%；由于局部少数纸厂到货量明显增加，下游拿货积极性不高，纸企出货速度放缓，19年12月底厂商黄板纸库存达到8.25天，环比上涨2.02天

企业库存去化持续，社会库存触底回升，11月箱板纸价格小幅调整。截至2020年1月23日，箱板纸和瓦楞纸价格分别达到4，205.00元/吨和3，495元/吨，其中箱板纸环比下跌-0.12%，同比下跌-8.13%，瓦楞纸价格环比不变，同比下跌-9.40%。进入8月以来，企业去化库存导致箱板纸和瓦楞纸库存量环比开始减少；2020年是外废禁止进口的大限，随着原材料政策趋紧，未来原材料有望推动行业景气上升。

强者愈强，造纸龙头投资黄金期到来：展望2020年，我们着重提示造纸龙头企业太阳纸业的投资机会，公司作为造纸行业龙头企业成本控制领先，随着2020年-2021年老挝80万吨箱板纸、广西350万吨林浆纸一体化、本部45万吨文化纸及配套木浆投产，公司产能布局完善，新增产能成本持续降低，公司的平均roe有望抬升，看好新产能投放驱动的盈利扩增和估值抬升。