12 月份煤炭产量：同比增长 2.4%，增速放缓，日均原煤产量月环比减少43 万吨/天。国家统计局公布，12 月份全国规模以上原煤产量 3.32 亿吨，同比增长 2.4%，增速比上月下降 2.1%，12 月份日均原煤产量 1070 万吨，月环比减少 43 万吨/天，1-12 月累计产出 37.5 亿吨，同比增长 4.2%。对新增产能具有决定作用的行业固定资产投资，2019 年前十一个月累计同比上升 27.30%，增速较 1-10 月上涨 0.4%。

12 月份煤炭进口量：同比下降 72.90%，增速大幅下滑。12 月份 CCI5500内外煤价差平均为 36 元/吨，相较 11 月份的 44 元/吨，海外煤价格优势有所缩小。12 月进口煤及褐煤合计 277.2 万吨，同比下降 72.90%，较上月8.51%的增速大幅下滑，1-12 月份累计 29967.4 万吨，同比增加 6.3%。自 2017 年以来，政府往往在国内供需矛盾弱化的时候，通过额度管控、延长通关时间等出台一些限制性措施，12 月份进口量快速下滑，部分进口量可能会体现在下年一月份的数据上，但 2019 全年控制在 3 亿吨上下，体现政府对进口煤控制政策的延续性。

12 月份火电产量：同比增长 4.0%，增速略有下滑。12 月份，国内工业增加值同比增加 6.9%，增速较上月增加 0.7 个百分点，工业产出阶段性企稳带动发电产出表现较为平稳，12 月份全社会发电量同比增长 3.5%，增速较上月下降 0.5%，1-12 月累计同比增速 3.5%，较 1-11 月上升 0.1 个百分点。从主要发电主体来看，12 月份火电产量同比增长 4.0%，较上月环比下降 0.4%，1-12 月累计同比增长 1.9%，增速较 1-11 月增长 0.3 个百分点；12 月份水电产量同比下降 4.4%，降速较上月收窄 2.0 个百分点，1-12 月累计同比增长 4.8%，较 1-11 月下降 0.6 个百分点。

12 月份焦炭与水泥产量：焦炭产量同比增加 1.8%，水泥产量同比增加6.9%。钢铁产业链方面，高炉开工率依然在高位，但焦化由于去产能及年基数高等因素，整体产量增速有所下滑。12 月焦炭产量同比增加 1.8%，增速较上月下降 3.1 个百分点，1-12 月累计同比上升 5.2%（增速较 1-11月下降 0.7 个百分点）；生铁产量同比增加 6.0%，增速较上月上涨 3.9 个百分点，1-12 月累计同比上升 5.3%（增速较 1-11 月上涨 0.2 个百分点）；粗钢产量同比上涨 11.6%，增速较上月上涨 7.6 个百分点，1-12 月累计同比上升 8.3%（增速较 1-11 月上涨 1.3 个百分点）。建材产业链方面，12月份水泥价格继续上涨带动产量上升，水泥 12 月份产量同比上涨 6.9%，增速较上月下降 1.4 个百分点，1-12 月累计同比上升 6.1%（增速与 1-11月持平）。

煤炭库存情况：12 月份中下游库存持续消化。12 月份，6 大沿海电厂日均耗煤 74.24 万吨/天，同比上涨 5.82%，环比上涨 21.3%（12 月是动力煤冬季旺季），2020 年 1 月 1-19 日，日均耗煤 70.75 万吨/天，同比下降 8.1%，预计 1 月份火电产出增速将有所放缓。截至 12 月末，6 大沿海电厂煤炭库存 1574 万吨，可用天数 20.4 天，相比较 11 月末库存下降 133 万吨，库存可用天数下降 3.5 天。截至 12 月末，北方重点港口（秦皇岛+黄骅港+曹妃甸+国投京唐港）煤炭库存 1197 万吨，相较 11 月末库存下降 247 万吨。12 月份供给增速明显放缓，而下游需求增速较为平稳，中下游库存持续消化。煤炭价格情况：12 月份港口动力煤及焦煤价格皆企稳回升。

12 月份，秦皇岛 Q5500K 动力煤平仓价平均为 545 元/吨，同比下降 55 元/吨，1-12 月份均价为 587.1 元/吨，同比下降 60 元/吨（或 9.2%）；而从环比来看，12 月动力煤均价环比持平，且价格从 12 月中旬 543 元/吨涨至12 月末 551 元/吨。

12月份，京唐港主焦煤库提价平均为1535元/吨，同比下降345元/吨，1-12月份均价为 1716 元/吨，同比下降 48 元/吨（或 2.71%）；而从环比来看，

12 月焦煤均价环比上涨 22 元/吨，且价格从 12 月初的 1510 元/吨涨至 12月末 1570 元/吨

固定资产投资：地产投资增速高位支撑全社会固定资产投资水平。全社会固定资产投资 1-12 月份累计增速 5.4%，较 1-11 月环比增加 0.2%。其中，1-12 月基础设施投资（不含电力）累计增加 3.8%，较今年 1-11 月下降 0.2个百分点，基建投资发力不足；1-12 月制造业固定投资累计同比增加 3.1%，增速较今年 1-11 月增加 0.6 个百分点，制造业投资略有好转；12 月房地产开发投资累计同比增长 9.9%，增速较今年 1-11 月下降 0.3 百分点，继续维持在高位。

12 月份行业供需总结及展望：

从供给端来看，12 月整体增速有所回落，12 月份全国原煤产量同比增长2.4%，增速比上月下降 2.1 个百分点；12 月份煤炭进口量下降 72.90%，增速相较上月大幅下降 81.4 个百分点。从需求端来看，12 月整体增速较为平稳，12 月火电产量同比增加 4.0%，增速较上月回落 0.4 个百分点，12月焦炭产量同比增加 1.8%，增速较上月下降 3.1 个百分点，水泥产量同比增加 6.9%，增速较上月下降 1.4 个百分点。从库存来看，12 月份 6 大沿海电厂库存环比下降 133 万吨，北方重点 4 港库存环比下降 247 万吨。从煤价来看，12 月份港口动力煤及焦煤价格皆企稳回升。整体而言，12 月份供给增速放缓，需求相对平稳，库存下降，煤价有所企稳。

展望 2020 年，供给端来看，国内去产能仍有空间，叠加行业前期资本开支有限，产出的增速依然可控，进口方面预计随着价差回落叠加政府管控政策延续，进口量预计稳中有降。需求端来看，电力需求刚性叠加水电挤占效应可能减弱，火电发电量增速可能略有好转，焦炭及水泥等产量依然能够维持小幅正增长。从煤价看，1 月份神华年度长协价格（542 元/吨），依然执行 535 元/吨的基准价，长协定价体系依然稳健，在供需低速增长，韧性犹存下，预计 2020 年国内动力煤均价在 500 元/吨-600 元/吨区间内震荡，焦煤价格高位小幅下降。

投资策略：经济景气度回升&流动性充裕，看好板块估值修复。近期央行表示，2020 年央行将继续实施稳健的货币政策，2019 年 12 月国内 M2 增速 8.7%、新增贷款 1.14 万亿元均超出市场预期，1 月初央行降准以及不断实施逆回购使得市场流动性较为充裕。在持续的逆周期调节作用下，2019 年 11、12 月 PMI 连续两个月处在扩张区间，19 年四季度 GDP 增速为 6.0%，同样显示出企稳迹象，后续在国际贸易缓和、逆周期调节有望不断加码等积极因素影响下国内经济景气度回升有望继续夯实，我们持续看好板块后续的估值修复行情。推荐高股息行业龙头：中国神华、陕西煤业，有望受益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的建议关注：兖州煤业、神火股份、恒源煤电，以及煤炭供应链标的瑞茂通。