核心要点：

半导体设备全球供给数据逐步企稳，预计 2020 年将逐步回暖

北美半导体设备出货额 11 月同比 9.1%，增速转正；日本半导体设备出货额 11 月同比-9.65%，跌幅收窄。北美占据全球 45%左右出货，日本占据约 30%，由此可见全球半导体供给数据企稳回升，符合预期。预计在 2020年供给侧数据继续好转回暖。

全球半导体销售额持续走弱，中国在弱周期中销售表现好于全球

全球半导体销售金额数据上看，10 月同比-13.1%，累计同比-13.13%。销售额数据持续走弱，需求不足。从各个经济体上看，美国需求端持续大幅下滑，10 月份同比-27.1%，累计同比-26.11%。美洲占比全球 20%左右需求份额，持续弱化数据拖累全球增速。中国相对全球跌幅较小，10 月同比-10.2%，累计同比-10.65%。中国占据全球 1/3 的需求份额，比例在不断扩大，全球弱周期对我国依然构成较大影响。全球需求端数据表现不佳，预计还将低位震荡，2020 年料将有企稳回暖的迹象。

我国集成电路产值快速增长，芯片设计细分行业独领风骚

全球供需数据走弱，而我国产业的供给数据表现十分强劲。我国集成电路整体季度数据看，2019Q3 产值 2001 亿元，累计产值 5050 亿元。同比15.4%，累计同比 13.2%。其中，设计行业 Q3 同比 18.7%，累计同比 18.5%；制造行业 Q3 同比 22.1%，累计同比 15.1%；封测行业 Q3 同比 5.7%，累计同比 5.5%。产业端上看我国芯片在全球需求疲弱背景下增速飞快，其中设计行业全 3 季度表现最好，制造行业下半年快速提升。我国集成电路整体产量水平相比我国需求依旧较小，但是国产化加速趋势明显。我国在集成电路领域正进入一个快速成长期，整体会受到全球弱周期冲击，但不改变快速发展的趋势。

全球指数持续高涨，市场投资半导体风险偏好继续上升

尽管全球半导体数据表现供给反弹，需求不足，但是年初以来半导体投资热情在全球依然十分高涨。美国费城半导体指数从年初 1100 涨到 1880，涨幅 71%；台湾半导体指数从年初 140 涨到 230，涨幅 64%；我国半导体指数年初以来涨幅高达 110%。我国半导体上市企业 PE 从年初 40 上升到110，PB 从 2.12 上升到 3.52。同期沪深 300 的 PE 从 12.8 上升到 15.4； PB从 1.25 上升到 1.48。我国半导体行业投资热情十分高涨，其一与全球半导体指数上涨相关，其二与我国产业数据表现好于全球有关，其三我国国产化空间巨大，国产替代加速预期强烈。

投资建议

我国产业数据表现优良，未来国产化空间巨大，长期看具备核心竞争力企业依然具有较大投资价值，短期看行业估值上升过快透支预期，谨慎估值回调的压力。整体上建议继续关注各个细分行业龙头，维持“增持”评级。