地缘压力下改革成长加速推进，行业有望迎来底部反转，建议加大配置

强大军事实力是国家安全的坚强后盾，在外部地缘不稳定形势下，我国的军工改革和装备建设有望加速推进。我们认为，制造业是决定全球趋势变革的主要力量，军工制造业是典型的高端制造业，是制造强国战略的火车头。随着国企激励政策的大幅放宽，国企改革有望成为市场的热点，军工有望在国企改革中担当重任。2020 年是十三五国防装备采购的收官之年，受军改影响的订单有望加速释放，2019 年两船合并有望拉开新一轮军工集团资产证券化大幕，2020 年军工业绩驱动和主题投资机会并存，我们认为行业有望迎来底部反转，看好军工行业的投资机会。

军工改革持续推进，资产证券化主题仍是主导逻辑之一

军工改革包括科研院所改制、混合所有制改革、激励改革、军品定价机制改革等内容。2017 年我国提出论证军品定价议价规则；2018 年 8 月国资委推出国企双百改革行动方案；2018 年 11 月中航沈飞成为首家实施股权激励方案的军工总体类单位，2019 年 11 月国资委印发通知，大幅放开国企激励政策；2019 年初至今，中国船舶、等陆续推出资产重组或资产置换方案。我们认为，军工改革在持续推进过程中，院所改制和混改加速有利于推动军工优质资产注入上市公司，因此 2020 年国企改革仍将是军工行业重要的催化剂，资产证券化主题仍是主导投资逻辑之一。

航空装备列装进度不断加快，军工材料业绩快速增长

根据装备建设五年规划前低后高的规律，2020 年是十三五最后一年，前期受军工影响的装备订单有望加速释放。航空装备总机厂直接受益于装备订单释放，2019 年前三季度业绩实现稳步较快增长。军用新材料板块 2019年前三季度实现营收18736亿元，同比增长20.17%，实现归母净利润19.84亿元，同比增长 32.74%。军工新材料行业处于整个军工产业上游，率先受益于下游需求提升，是军工板块景气度的先验指标。当前宏观经济整体下行压力不断增大，但国防投入保持稳定，需求旺盛，而且军工装备制造又是未来引领我国高端制造产业升级的中坚力量，行业逆周期投资价值凸显。

投资建议：业绩驱动和改革预期两个维度进行选择

当前地缘压力不断增大，亟需加速军工改革和装备建设，我们认为以混改、激励改革为代表的军工国企改革，将给军工高端产业带来中长期制度红利；以军机产业链为代表的高端装备行业正在从技术拐点走向财务拐点，在军机 20 系列等机型上量、新材料、芯片国产化技术逐步成熟背景下，建议重点投资军工高端制造产业机会。建议关注军机产业链、国企改革、军工新材料等方面机会。业绩驱动型公司有：中直股份、中航飞机、光威复材、火炬电子、菲利华、钢研高纳等；改革预期：四创电子、国睿科技等。