1.事件

日前，外媒报道宝马集团向宁德时代和三星SDI订购价值超过100亿欧元的电池，其中宁德时代获得73亿欧元订单，较2018年年中签订的40亿欧元大幅增加；三星SDI获得的订单为29亿欧元。另一方面，大众集团也于近日公布2020-2024的五年投资计划（第68轮规划），计划在混合动力、电动出行以及数字化领域投入近600亿欧元，其中330亿欧元投入电动化领域。

2.我们的分析与判断

宝马集团订单金额增加，有望助力宁德时代欧洲工厂布局加速。宁德时代在德国埃尔福特的电池工厂项目已于2019年10月破土动工。根据公司此前的规划，首期初始投资为2.4亿欧元，计划将于2021年投产，首期产能将达到14GWh，有望在2026年实现100GWh的总产能。本次宝马集团的订单从之前的40亿欧元提升至73亿欧元，合同有效期延长至2031年。若考虑到未来动力电池能量密度提高带来的价格下移，按照120美金/KWh的价格测算，本次宝马的大额订单对应的电池需求量将超过65GWh，宁德时代可能需要加速德国工厂的建设与扩产来面对这一需求。传统车企电动化布局逐步发力，预计将于2020年正式启动。从本次大众集团公布的第68轮规划来看，除了在电动车、数字化领域的投资大幅增长外，集团明确了到2020、2025年纯电动车销量占比达到4%、20%以上，对应目标销量达40、300万辆。另一方面，戴姆勒集团也于2019年5月公布了“雄心2039”计划，提出到2030年电动车销量占比过半，预计到2025年占比将达到15-25%。根据我们对通用、福特、奥迪、PSA等整车企业的规划梳理，发现多款新能源车型都将与2019年底-2020年初推出，各大车企目标到2025年新能源车销量占全部销量的15%-25%不等。

　 远期来看，供需仍存在较大缺口，锂电设备存在广阔发展空间。我们根据各大整车企业的电动化率目标（15%-25%）测算，预计2025年全球新能源车销量将达到约2000万辆，对应动力电池装机超过1000Gwh。需求方面，根据高工锂电发布的数据，2018年全球动力电池出货量为106GWh，中国出货量达65GWh，未来需求端成长空间广阔。供给方面，彭博新能源数据分析，2019年初全球锂电池产能达316GWh，中国占比达73%。我们预计未来市场将主要由龙头瓜分，CATL、松下、比亚迪、LG化学、三星SDI以及潜在的Northvolt等将成为未来主要供应商。综合来看，龙头扩产将成为锂电设备新一轮发展周期的主要驱动力。

3.投资建议

我们认为本次宝马集团上调订单金额的背后，反映了欧洲传统整车企业对于新能源车的布局加速。从各大车企的车型规划来看，2020年将成为发力的起点。考虑到未来行业需求空间广阔，我们预计几大龙头的持续性扩产将成为未来主旋律，利好锂电设备需求。我们继续推荐先导智能（300450.SZ），预计2019-2021年公司可实现归母净利润9.5/12.8/17.2亿元，对应2019-2021年EPS为1.08/1.45/1.95元，对应11月22日收盘价的PE为34.5/25.7/19.1倍。维持“推荐”评级