一、白电板块：终端疲软空调遇冷，龙头确定性仍最高

行业层面来看，三季度白电终端需求仍未提振。内销来看，中怡康推总数据显示，19Q3 国内空调、冰箱、洗衣机零售额分别变动-13.51%、+0.43%、-1.31%.。空调环比 Q2 继续下探，冰箱、洗衣机略有反弹。内外销有所分化，其中空调主要受到 618需求透支叠加 7 月份降雨天气影响，销售较为惨淡。外销表现优于内销，奥维云网显示，受家电产品价格下调及人民币贬值红利推动，Q3 空调、洗衣机外销量分别提升 5.43%与 5.02%。

收入端看，19Q1-3 格力、美的、海尔分别实现营业收入1566.76、2217.74 与 1488.96 亿元，同比分别变动 4.42%、6.93%、7.72%；Q3 单季格力、美的、海尔分别实现营业总收入 583.35、674.41、499.16 亿元，同比分别变动 0.50%、5.93%、4.56%。格力虽有承压，但在 18Q3 高基数下，营收实现正增长已难能可贵。目前终端份额已回升，出货端预计较快将有体现；美的增速较为稳健，各细分板块均取得优于行业的增长，马太效应下龙头实力展露无余；海尔外销延续双位数增长，卡萨帝放量成为亮点。利润端看，19Q1-3 格力、美的、海尔分别实现归母净利润221.17、213.16、77.73 亿元，同比分别变动 4.73%、19.08%、26.16%；Q3 单季格力、美的、海尔分别实现归母净利润 83.67、61.29、26.22亿元，同比分别变动 0.66%、23.48%、90.96%。格力环比 Q2 有所放缓，主要系收入端承压以及跟进促销后产品均价下行所致；美的利润增长有所提速，主要因小天鹅少数股东权益并表增厚；海尔因日日顺物流出表，利润提升较大，剔除非经常性损益影响后，利润大致保持中高个位数增长，公司精简 SKU 降本显效，卡萨帝占比增加也使公司盈利能力得以拉升。

二、厨电板块：Q3 行业底部运行，老板、华帝拐点相继显现

行业整体来看，Q3 厨电零售依旧承压。中怡康数据显示，19Q3 油烟机、燃气灶零售额分别为 88、59 亿元，同比分别变动-3.30%、-1.67%，环比 Q2 分别变动 1.58、-0.30pct。从量的维度看，厨电零售已有抬升迹象，Q3 单季度油烟机、燃气灶零售量同比提升 2.27%、3.35%，环比分别提升 5.09、2.35pct，但受终端价格下行拖累，整体销售额仍在下降。分渠道来看，线上增长优于线下，已有复苏态势。奥维云网数据显示，19Q3 油烟机线上零售额增速为 7.91%，单月线上零售额同比增速均为正，9 月达到 24.1%，创下全年新高水平。线下依旧期待回暖，19Q3 油烟机线下零售额同比下降 6.67%。

收入端看，老板、华帝、浙江美大 19Q1-3 分别实现营收 56.25 亿元、42.75 亿元、11.42 亿元，同比分别变动 4.29%、-7.98%、22.38%；Q3 单季度收入分别为 20.98 亿元、13.44 亿元、4.38 亿元，同比变动分别为 10.56%、-8.63%、18.05%。老板 Q3 营收强势反弹，主要系由工程渠道与创新渠道发力驱动，零售渠道降幅也已收窄。前三季度公司工程渠道实现翻倍增长；华帝收入暂时承压，但线上增速依然良好，同时终端实际销售已经大幅改善，公司库存水位正在有效降低。四季度有望在报表层面有所体现。浙江美大受地产调控及消费承压影响，Q3 营收增速有所回落。公司重点加大一、二线 KA 拓店力度，随 T1、T2 市场培育与渠道建设稳步落地后，业绩贡献有望在后续逐步释放。

利润端看，老板、华帝、浙江美大 19Q1-3 分别实现归母净利润 10.86 亿元、5.17 亿元、3.05 亿元，同比分别变动 7.31%、16.87%、23.12%；Q3 单季度归母净利润分别为 4.15 亿元、1.22 亿元、1.22 亿元，同比变动分别为 18.20%、22.19%、20.38%。受益于钢、铝、铜等原材料价格的下降和增值税降税红利，厨电公司利润端普遍增长良好，老板、华帝均较 Q1、Q2 明显提速。浙江美大利润增长有所放缓，主要系产品结构调整所致。

三、小家电板块：Q3 行业增长失速，龙头增长仍稳健，新兴赛道精彩纷呈行业方面，Q3 小家电需求较为低迷，线上、线下动力匮乏。中怡康数据显示，2019 年 Q1-3 小家电实现零售额 954 亿元，同比下降 3.5%，其中 Q3 同比降幅达 13.3%，线上、线下降幅分别为-9.9%与-17.9%。品类方面，Q3 个护小家电表现较好，整体增速为 23.4%；厨房与环境小家电表现不佳，降幅约为 5.5%与 7.6%，承压较为显著。

收入端看，19Q1-3 苏泊尔、九阳、新宝、小熊分别实现营业收入 148.96、62.55、68.27、17.21 亿元，同比分别变动 11.22%、15.02%、9.19%、30.56%；单季苏泊尔、九阳、新宝、小熊分别实现营业收入 50.61、20.68、27.83、5.32 亿元，同比分别变动 11.36%、14.98%、11.84%、33.11%。苏泊尔内销推新拓展产品版图，外销依靠 SEB 订单转移托底，行业弱增长环境下，穿越周期的增长韧性充分显现；九阳依靠新品撬动市场，内外销发力并拓，Q3 单季破壁机增速约为 20%，电饭煲与压力煲合计接近双位数增长；新宝摩飞持续爆发式增长，代工方面深化与小米、名创等互联网客户的业务合作，营收端支撑稳固；小熊线上红利延续，创新品类线上热销，Q3 保持高双位数增长。

利润端看，19Q1-3 苏泊尔、九阳、新宝、小熊归母净利润规模分别达到 12.48、6.18、5.19、1.68 亿元，同比分别变动 13.04%、8.54%、44.88%、40.52%；Q3 单季苏泊尔、九阳、新宝、小熊归母净利润规模分别达到4.10、2.12、2.78、0.40 亿元，同比分别变动 12.41%、6.35%、26.62%、14.75%。苏泊尔营收增长稳健，叠加成本红利带动盈利提升；九阳高毛利新品占比提升，毛利率受益提升，扣非净利润双位数增长；新宝高毛利摩飞占比提升，毛利率大幅提振，汇率及增值税红利弱化，单季增速有所回落；小熊 Q3 品牌宣传力度加大，利润增速有所放缓。

投资建议：受经济增长换档、房地产调控趋严以及贸易环境恶化等系列因素影响，家电基本面底部承压，但龙头公司依然交出令人较为满意的三季报答卷，优质公司跨越周期，砥砺开拓的经营能力值得信赖。白电领域我们继续看好地位稳固，业绩增长强劲的三大白电龙头格力、美的、海尔；厨电看好跟随工程渠道结构转换，未来市占率仍将继续提升的老板电器，终端回暖可期的华帝股份以及集成灶细分龙头，分享行业高增红利的浙江美大；小家电看好具备长期创越周期潜力的苏泊尔；另外建议关注新兴赛道增长靓丽的新宝股份、小熊电器等。