业绩综述：整体来看，白酒板块三季报呈现出行业景气度分化加剧的趋势。虽然 2019Q3 白酒板块收入和净利润增速虽然均环比略有回落，但2019Q1-Q3“销售商品、提供劳务收到的现金”项合计同比增长 19.6%，仍快于同期收入增速，整体增长质量仍有保证。相较于其他价格带，高端白酒无论是增长的速度还是质量都明显优于整体水平，景气度最为确定。

利润表：整体增速放缓，利润分化加剧。2019Q1-Q3 板块合计实现收入 和 归 母 净 利 润 分 别 为 1834.01 亿 /630.23 亿 ， 分 别 同 比 增 长17.3%/22.7%。分价格带来看，高端/次高端/中高端白酒 2019Q1-Q3 合计 收 入 同 比 增 速 为 17.6%/-3.8%/14.9% ； 利 润 同 比 增 速 为26.5%/8.3%/21.4%。2019Q1-Q3 板块销售费用率、管理费用率和毛利率下降均有小幅，叠加税金率同比下降，板块整体盈利能力得以进一步提升。2019Q1-Q3 板块合计扣非净利率为 34.4%，同比提升 1.5pcts，其中2019Q3 扣非净利率为 34.0%，同比提升 1.0ptcs。

资产负债表：预收规模再创新高，应收改善趋势明晰。2019Q3 白酒板块的预收账款绝对额为 309.1 亿，相对于上年同期增加 51.5 亿，达到今年以来的最高位。分价格带对比来看，高端白酒/次高端白酒/中高端白酒截止到 2019Q3 的预收款绝对额为 187.1 亿/42.7 亿/79.3 亿，高端白酒的良好预收账款表现主要得益于五粮液预收款的大幅增长。2019Q3 白酒板块应收款项合计为 212.6 亿元，相较于上年同期下降 25.1 亿元，延续今年一季度以来的同比下降趋势。分价格带对比来看，高端白酒/次高端白酒/中高端白酒截止到2019Q3的应收款项分别为152.9亿/33.8亿/26.0亿，高端白酒应收改善最为显著。

现金流量表：整体白酒行业收入增长质量仍有保证。2019Q1-Q3“销售商品、提供劳务收到的现金”项合计同比增长 19.6%，仍快于同期收入增速，整体增长质量仍有保证。这主要归因于：1）预收账款确认方面，2019Q3 白酒板块的预收账款绝对额为 309.1 亿，环比增加 22.2 亿，而上年同期环比增加幅度较小；2）应收款项确认方面， 2019Q3 白酒板块的应收款项环比下降幅度小于去年同期。白酒板块分价格带对比来看，高端白酒/次高端白酒/中高端白酒截止到 2019Q3 现金流量表中“销售商品、提供劳务收到的现金”项的绝对额为 413.0 亿/110.6 亿/118.0 亿，同比增速虽然略慢于营收同比增速，但白酒行业收入增长质量仍有保证。

投资策略：由于 2020 年春节时间靠前，11 月份开始白酒行业将迎来重要的经销商备货周期。目前来看，高端白酒的价格波动收窄、渠道库存良性，次高端白酒虽然增长略有压力，但是整体库存可控，为春节的打款及开门红奠定了基础。虽然年初以来白酒板块超额收益明显，但是基本面预期与估值水平仍在合理区间，维持白酒行业“买入”评级，建议重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/古井贡酒/山西汾酒等。