事件：9 月 18 日，发改委公布了电力运行情况，今年 1——8 月全国全社会用电量同比增长 4.5%。对此点评如下：

8 月发电量同比增速从上月的 0.6%反弹至 1.7%；1——8 月发电量同比增速从上月的 3.0%下降到 2.8%。8 月份，发电 6682 亿千瓦时，同比增长 1.7%，增速比上月加快 1.1 个百分点；日均发电 215.6 亿千瓦时，比上月增加 3.6亿千瓦时。1——8 月份，发电 4.7 万亿千瓦时，同比增长 2.8%。2019Q1、Q2 发电量同比增速平均值分别为 4.2%、2.3%，7——8 月发电量同比增速平均值为 1.2%，从目前数据来看 Q1、Q2、Q3 发电量增速逐季下降。

8 月用电量同比增速从上月的 2.7%反弹至 3.6%；1——8 月用电量同比增速从上月的 4.6%下降到 4.5%。今年 1——8 月全国全社会用电量同比增长4.5%。其中，一产、二产、三产和居民生活用电量同比分别增长 4.6%、3.0%、8.8%和 6.8%，三产和居民生活用电继续保持较快增长。分地区看，全国 28 个省（区、市）用电正增长，其中内蒙古、广西、海南、西藏 4个省（区）实现 10%以上两位数增长。8 月份，全社会用电量同比增长 3.6%，增速比上月回升 0.9 个百分点。2019Q1、Q2 用电量同比增速平均值分别为 5.5%、4.6%，7——8 月用电量同比增速平均值为 3.2%，从目前数据来看Q1、Q2、Q3 用电量增速逐季下降。

8 月工业增加值增速从 4.8%下降到 4.4%，PMI 从 49.7 下降至 49.5。2019年 8 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 4.4%，比 7 月份回落 0.4个百分点。从环比看，8 月份，规模以上工业增加值比上月增长 0.32%。1——8 月份，规模以上工业增加值同比增长 5.6%。今年 8 月 PMI 从上月的49.7 下降到 49.5。从历史数据来看，PMI 生产经营活动预期领先 PMI 1——2个月，7 月数据从上月的 53.6 下降到 53.3。

8 月水电发电量增速下降到 1.6%，而前 7 月增速 10.7%，来水由丰转平；水电挤占效应下降，8 月火电增速从-1.6%反弹到-0.1%。8 月份，火电降幅收窄，水电增速回落，风电由负转正，核电、太阳能发电加快。其中，火电同比下降 0.1%，降幅较上月收窄 1.5 个百分点；水电增长 1.6%，增速比上月回落 4.7 个百分点；风电增长 13.7%，增速由负转正，上月下降10.8%；核电、太阳能发电分别增长 21.2%和 13.9%，分别加快 3.0 和 0.7个百分点。

8 月份，原煤产量 3.2 亿吨，增速从 12.2%下降到 5.0%，增速仍处于较高水平。日均产量 1019 万吨，比上月减少 20 万吨。1——8 月份，原煤产量24.1 亿吨，同比增长 4.5%。8 月份，进口煤炭 3295 万吨，同比增长 14.9%，增速比上月加快 1.5 个百分点。1——8 月份，进口煤炭 22028 万吨，同比增长 8.1%。

1——8 月火电发电量同比增速-0.1%，而原煤产量增速 4.5%，两者数据背离预示煤炭供应相对宽松。1）工业用电需求走弱、房地产产业链增速放缓，火电增速承压。8 月工业增加值增速从 4.8%下降到 4.4%，PMI 从 49.7 下降至 49.5。2019 年棚改计划 285 万套，较 2018 年 588 万套的计划改造套数减少近 51%；1——8 月商品房销售面积同比下降 0.6%，给新开工、地产投资带来压力。2）煤矿新增产能储备充足，二季度矿难影响消退后，产量快速增长。根据国家能源局公布的煤炭产能数据，2018 年年底煤炭在产产能 35.3 亿吨，同比增长 5.8%，核准在建产能 10.3 亿吨，同比增长 1.1%（其中联合试运转产能 3.7 亿元，同比增长 3.6%）。一季度煤矿产能受到矿难影响，产量增速有限；今年 5 月、6 月、7 月、8 月原煤产量同比增长 3.5%、10.4%、12.2%、5.0%，产量快速恢复。

2019 年 8 月全国电煤价格指数 486.79 元/吨，较上月下滑 0.3%；7——8 月均值较 Q2 均值下滑 1.6%；分区域来看，东北西北等煤炭资源区煤价较为坚挺，东南部沿海地区用电量增速较慢，煤价下滑明显。从分区域 7——8月均值数据来看，蒙东、新疆、黑龙江、浙江、陕西等地，不含税电煤价格指数同比增长较快，分别达到 19.3%、10.0%、3.7%、3.6%、1.6%；河南、海南、福建、上海、广东、天津、江苏不含税电煤价格指数同比下滑较快，分别达到-12.4%、-11.9%、-9.7%、-8.8%、-7.9%、-7.5%、-5.7%。

投资建议：煤炭供应趋向宽松，火电板块盈利持续复苏。工业用电需求走弱、房地产产业链增速放缓，火电增速承压。煤矿新增产能储备充足，二季度矿难影响消退后，产量快速增长。煤矿产能释放快于下游需求，煤矿库存增速达到供给侧改革后的最高水平。建议关注全国性火电龙头华电国际、国电电力等；区域性优质火电标的皖能电力、京能电力、建投能源、长源电力、浙能电力等。