内蒙古煤管票管制带动全国煤炭产量环比下降：2019 年 1-8 月，全国煤炭产量24.09 亿吨，同比增长 4.5%；8 月当月,全国煤炭产量 3.16 亿吨，同比增长 5.0%，增速较上月降低 7 个百分点，增速下降的原因主要是内蒙古根据各企业超产情况发放煤管票，导致之前超产的地方煤矿产量释放受限。8 月晋陕蒙三省合计产量占全国产量的比重为 72.31%，较上月提升 0.25 个百分点，再次刷新纪录。

焦炭产量增速下降，盈利空间收窄：2019 年 8 月，全国焦炭产量 4000 万吨，同比增长4.6%，较上月回落1.3%；8月份生铁产量为7117万吨，同比增长7.1%，增速较上月提高 6.5 个百分点。受焦炭价格回落影响，焦炭盈利空间较 8 月平均水平回落 33.5%。

火电发电量降幅趋缓，水电挤出效应缓解：8 月当月，全国发电量为 6682 亿千瓦时，同比增长 1.7%，其中火电发电量为 4729 亿千瓦时，同比降低 0.1%，火电占全国发电量的比重为 70.77%，较上年同期下降 1.07 个百分点，受水电挤出效应缓解影响，火电占比较上月增长 1.37 个百分点。

进口延续高速增长，澳大利亚恢复性增长：2019年8月中国煤炭进口量为3295.2万吨，同比增加 14.90%，环比增加 0.19%。1-8 月份累计进口煤及褐煤 22033.2万吨,同比增长 8.44%。6 月以来主要进口主要增量来自澳大利亚，7 月份，自澳大利亚进口焦煤和动力煤分别为 396 万吨和 620 万吨，环比分别增长 40.2%和58.0%，占焦煤和动力煤进口量的比重分别为 51.1%和 64.3%。

动力煤各环节库存去化，焦煤库存始现止势：9 月份以来动力煤各环节库存呈现去化态势，截止9月16日，沿海电厂、重点库存分别较8月下降10.92%和3.41%；环渤海港口动力煤库存下降 10.92%，长江口下降 7.53%。焦煤库存也出现止升态势，截止 9 月 12 日，焦煤库存总量为 2690.12 万吨，环比上月小幅缩减 0.79%。

动力煤价格有望坚挺、焦煤底部仍待夯实：动力煤产量增速再次放缓，陕蒙铁路运费上升 20-40 元/吨，加之大秦线检修减少秦港调入量，沿海煤耗维持较高水平、库存去化较为理想，预计动力煤价格在未来一个月有望呈现稳中有升态势；国庆期间焦、钢限产幅度较高，主产区的安全、环保对焦煤供应的影响也弱于动力煤，在高库存的压力下，焦煤价格底部仍待夯实。从地产开工预期来看，中期焦煤的需求回落风险大于动力煤。

投资策略，寻找区域性价格高地受益者：中长期来看供需裂口仍将扩大，行业景气下行阶段尚未完成。但由于本轮周期出现了供应产地高度集中、企业头部集中、尾部收敛等变化，供给的有序性大大提升，行业景气底部高于前几轮周期；此外，去产能和产业转移带来的区域性供需失衡，华中、东北、西南区域的供应偏紧，有望形成区域性的价格高地。维持行业同步大市-A 评级，相对看好受益区域性市场的露天煤业、陕西煤业、盘江股份、淮北矿业，看好煤电一体化带来估值提升的中国神华。