原油行情回顾：随着美国原油库存的超预期下降，本周原油价格上涨，其中美原油主力合约上涨 2.85%至 56.73 美元/桶，布伦特主力合约上涨4.38%至 61.78 元/桶。

本周看点：本周原油价格上涨，市场风险偏好有所提升，价格或有继续上涨的可能。目前来看，原油的供给端来看，伊朗、委内瑞拉暂时没有增产可能，沙特仍在坚决执行减产协议，而美国的钻井数持续下降，供给端暂时没有大幅增长的可能；需求端成为当前制约原油价格上涨的主要因素，但贸易摩擦极限施压引起的需求过度悲观或将修正。我们判断，从目前情况来看的话，排除贸易摩擦的进一步升级，供应量短期内难以增加，原油下跌空间有限，随着风险偏好提升，原油价格或会上涨。对于聚酯产业链，随着 PTA 部分厂家装置重启，PTA 供应转向宽松，从成本端来 PX 看，海南炼化和恒逸石化装置即将投产，PX 供应增加，PX 暂不具备大幅上涨的可能，因此 PTA 在成本端和供需端还暂时没有大幅上涨的基础。同时，四季度可能是 PTA 最后的高盈利窗口，随着新凤鸣装置的投产，PTA 或转向过剩，2020 年，PTA 有千万吨产能投产，导致 PTA 在 2020 年盈利空间被压缩。乙二醇价格继续反弹，乙二醇在港口库存下降 5.8 万吨到 81万吨，短期看，乙二醇的供需暂时偏暖，但上涨的空间受到利润恢复后装置重启的限制，因此，乙二醇反弹空间也有限。目前，传统旺季金九银十即将到来，聚酯端产销有所好转，出现间歇性放量，库存小幅去化，但是仍未看到持续放量，在供应难以大幅缩减的背景下看，当前的聚酯产业链暂时缺乏向上的驱动力。

要点 1：OPEC 达成减产协议，在美国原油产能未兑现之前，原油价格或难以大幅下行。OPEC 和俄罗斯等产油国同意将石油供应削减协议延长至2020 年 3 月，OPEC+日产量削减 120 万桶，相当于全球需求的 1.2%，为支撑油价。协议达成使得 OPEC+未来增量有限，全球增量主要来自于美国，在美国原油产量未兑现之前，原油或难以大幅下行。

要点 2：原油中长期走势或将承压。美原油 65 美金以上会覆盖到大部分页岩油的开采成本，同时下半年管道瓶颈的解决会导致美原油产量增加百万桶以上，致使美原油增长量较为确定，而 OPEC 继续扩大减产的力度有限，炼厂裂解价差被大幅压缩或表明终端需求转弱，因此原油中长期走势或将承压。

要点 3：PX 的大量投放，导致 PTA 重心下移在短期内或难以逆转。2019年 PX 投产产能约 1160 万吨，PTA 投产约 320 万吨，聚酯产能约 525 万吨。从产能匹配的角度看全年基本面从强到弱排序为：PTA 好于聚酯好于PX。1160 万吨 PX 产能投放几乎使国内产能翻番，PX 转向过剩，PX 环节利润或将最先出尽，PX 的下跌将导致整个产业链重心的下移。

要点 4：PTA 在 2019 供需矛盾并不突出，全年或将维持高利润。在中美贸易摩擦升级的背景下，国内纺服、长丝和短纤出口下滑，导致全年聚酯端需求或向下修正。聚酯全年产能 525 万吨投产，在中美摩擦的背景下，或将导致聚酯端小幅过剩。而 PTA 在 2019 年产能释放了较小，伴随着行业集中度的提升，PTA 环节的利润有望维持。

要点 5：PTA 环节利润基本维持，长丝库存再次下降。上周伴随着原油价格反弹，PTA 和乙二醇价格上涨。PTA 环节现货加工费维持 800 元/吨左右，本周聚酯产销在库存积累后放量，涤纶长丝库存降低，其中 FDY 下降 2 天到 18 天，POY 下降 2 天至 4 天，DTY 下降 1.5 天至 7.5 天。

要点 6：割胶面积在 2018 年增速最大，2019 年后逐渐放缓。2012 年为橡胶种植增速的最高峰，当年同比增速 12.96%，新增的产能主要来至于泰国，这两年种植的橡胶树为当前供应的主要增量，而后的 6 年（2013 年到 2018 年）天然橡胶的主要种植国家的总种植面积基本恒定，维持在 1180到 1250 万公顷之间。单从新增面积来看，天然橡胶总共约有 15%左右的面积增量。

要点 7：从单产来看，随着老胶树的增加，单产预计下滑 4%左右。从泰国和越南等主要割胶国家橡胶树龄分布来看，处于主要割胶时期的橡胶树来看，泰国 7-20 年胶龄橡胶树小幅增加，主要集中在 14-20 年胶龄，而越南 0-20 年胶龄的橡胶树大幅减少，主要是由于 0-6 年和 14-20 年的橡胶树大幅减少，而 20 年以上的橡胶树大幅增加，因此单产的割胶量降低。天然橡胶主要开割国家单位开割面积至 2013 年开始逐步走低，预计单产较 2011 年会有 4%左右的下滑。

要点 8：2020 年天然橡胶或将出现短缺。按相对保守的预测，我们对橡胶需求进行拆分，判断轮胎对橡胶制品的需求增长约为 3.2%，乳胶产品对橡胶的需求增长约为 4.1%，鞋约为 3.2%，工业制品的增量约为 4.2%，粘结剂的增量约为 7.3%。我们判断 18-20 年橡胶综合年需求增长约为3.55% ，18 年开始天然橡胶的总供应量增加约 11%，因此推算在 2020 年天然橡胶或将出现短缺，2020 年后供需缺口会逐渐放大。

投资建议：在行业景气度逐步走低的背景下，建议关注两条产业主线：一是关注有优质产能释放的标的：如恒力石化等大炼化标的，以及东华能源、卫星石化等；二是关注价格处于长期底部，未来上涨空间较大的标的：如中化国际、海南橡胶等。