事件概述:

根据第一商用车网数据，2019 年 8 月我国重卡行业销量约7.3 万辆，同比小幅增长 1.6%，延续了今年 7 月销量同比小幅正增长的走势，环比小幅下降 4%；2019 年 1-8 月重卡行业累计销量 80.5 万辆，同比小幅下滑 1.6%。

分析与判断:

7——8 月重卡销量同比正增长，略超市场预期。今年 7 月 1 日天然气重卡在全国范围内率先实施国六排放标准，国六天然气重卡生产成本相比国五显著提升，这导致上半年行业内出现了明显的抢装，根据第一商用车网数据，2019H1天然气重卡销量达到 8.5 万辆，同比增速高达 305%。受抢装透支影响，年中市场预期 Q3 重卡销量同比增速可能出现双位数下滑，而 7——8 月销量仍维持小幅正增长，我们认为一方面是因为去年同期重卡销量基数相对较低，另一方面目前公路货运运价、运量增速均维持平稳，下游需求稳定，重卡行业仍维持较高的景气度。

“大吨小标”事件仍是短期内压制重卡销量的重要因素，但长期将带动保有量提升。今年 5 月央视曝光轻卡行业“大吨小标”现象，事件很快蔓延到重卡领域，目前主要影响自卸车、混凝土搅拌车上牌。GB1589-2016 规定四轴货车最大允许总质量为 31 吨，整备质量上限 15.6 吨，而目前实际运营的四轴自卸车、混凝土搅拌车普遍存在自重超标的现象，部分地方执法部门对违规车辆按总质量 40 吨管理。我们认为虽然“大吨小标”事件短期影响重卡上牌，但假如 GB1589-2016 严格执行，达标车相比超标车单车运力下降超过 30%，长期来看必然带动保有量的提升，从而带动销量提升。

重卡板块仍有后劲，看高景气度的可持续性。

“蓝天保卫战”要求 2020 年底前京津冀及周边地区、汾渭平原淘汰国三及以下中重型柴油车 100 万辆以上。根据生态环境部、质检总局联合发布的《重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》，各类重卡自今年 7 月 1 日起陆续执行国六排放标准。目前全国范围内国三重卡保有量仍有 100 万辆左右，随着营运环境变差、持有成本上升，更新需求将持续释放，叠加超载治理趋严对保有量的拉动，我们判断重卡板块仍有后劲，高景气度将至少持续到 2020 年以后。

投资建议：

我们看好重卡板块高景气度的可持续性，站在当前时点来看，龙头企业业绩确定性高，且相比海外商用车企业估值仍有明显折价，拥有较好的安全边际，给予板块“推荐”评级。建议关注：1) 潍柴动力，随着排放升级促使落后产能出清、重新进入中国重汽配套体系，公司重卡发动机市占率有望继续提升，预计公司 2019-21 年的 EPS 为 1.19/1.33/1.45 元，对应 PE 为9.7/8.6/8.0x，维持“增持”评级。2) 中国重汽，看好新管理层上任后公司成本费用管控力度加强、潍柴进入配套体系后整车竞争力提升所带来的盈利持续改善，预计公司 2019-21 年的 EPS 为 1.81/2.02/2.25 元，对应 PE 为 8.3/7.4/6.7x，维持“增持”评级。