在经历了2014-2016年的资本热潮之后，近些年，文娱行业资本遇冷，处于周期调整状态，更有投资人谈到“文娱”就有“避谈”之嫌，出手次数也是越来越少。

伴随着移动互联网的兴起，过去几年，知识付费、直播、短视频等领域相继突起，但在流量红利逐渐吃尽的当前，也分别遭遇了不同的危机。有投资人就直言，文娱产业的投资人，在这两年最大的变化就是“对市场评估更加理性了”。更有头部机构直言，去年一整年，他们没有投资一单文娱产业的项目。

归根结底，这个行业遇到了监管的瓶颈。

政策收紧，行业前景“蒙灰”

事实上，在2018年，文娱产业整体就已经遭遇寒冬：一级市场上的VC/PE机构缺乏资金，影视公司投入的资金难以退出，二级市场的传媒股价格持续下行，整个产业的资金状况严重受困。

这样糟糕的情形还在延续。据IT桔子统计数据显示，今年第一季度，文娱领域仅发生1起上市事件和4起并购事件。事实上，在2018年多个文娱企业上市出现破发的局面，比如哔哩哔哩上市当天开盘交易后，B站跌破发行价11.5美元；爱奇艺上市当日比18美元发行价下跌13.61%。

IPO退出不畅顺，并购退出的途径也被政策“封堵”。2016年5月，国内开始禁止跨界并购，影视、互联网金融、游戏、VR的跨界并购被禁止。伴随着“脱虚向实”的政策要求，近年来，国家政策对文娱产业的整治逐渐覆盖到多个方面，包括税收、综艺成本费用、演员薪酬等等，政策的越发收紧，也让这个行业的头顶罩上了一重“阴霾”。

这两年文娱圈一场场大地震，正在传导到一级市场。据媒体报道称，不少VC/PE机构透露，2018年没有投一个文娱项目，“只看不投”成了大多数文娱基金的状态。

事实上，在去年的募资寒冬下，成批的基金都没有顺利完成募资，文娱基金更是首当其冲，很多机构子弹所剩不多。“今年文娱基金肯定会死掉很多。本来就存在泡沫，在行业洗牌加速的背景下，如果全行业GP会死掉80%，那文娱基金会死掉90%。”一位泛文娱机构合伙人表示。

清科集团创始人、董事长倪正东曾表示，自己周围很多文创公司在2018年都没有融到钱，都是干苦活。“2018年文创领域受政策的影响比较大，那些做游戏的兄弟们特别惨。在资本市场上，有些人年初的时候还是百亿富翁，到了下半年就爆仓了，都等着政府纾困。”

南山资本董事总经理周宓则认为，近两年政策监管的影响会日益显现。但从目前宏观环境来看，不仅是文娱产业，其他产业也会面临着限制条件越来越多的情况。在这种态势下，好的公司团队应该去寻找一个最优的解决方案，去拥抱这样的变化，持续去给市场提供最好的产品，才有可能生存下去。

目前一些国内顶级的文娱投资机构都聚焦到消费、科技等领域。“CMC资本近一年没有投资内容公司”，华人文化首席执行官黎瑞刚在2018年年末表示。黎瑞刚透露，从投资方面来说，CMC更多看一些文娱行业中间技术驱动的项目。在他看来，今时今日，技术是最核心的。无论哪个行业，技术是所有驱动最核心的东西，这是肯定的，尤其是应用领域。2018年CMC资本IPO的项目基本都在技术领域，B站、爱奇艺、英语流利说、趣头条这四个项目都不能属于纯文娱，而是跟技术相关的项目。

投资机构探索与其他领域结合

厚德前海曾撰文表示，2018年是文娱产业大事频发的一年，也是厚德前海投资出手标的最少的一年。一方面是大环境，无论是创业还是投资，优胜劣汰的整合在2019年仍将持续。另一方面，团队对文娱行业的判断也产生了变化。

“2019年文娱这个行业可能会有大变化，因为很多平台和企业都到了不得不变的边缘。”

厚德前海由此判断到，面对文娱产业2019之大变局，应当从两个方向出发去应对：一方面，内容本身要产生新的突破，要找到创作者的表达与审美和社会情绪之间的共鸣，如果形成共振就会非常有价值；另一方面，文娱公司应该开始构建自己To C的思维和商业模式，围绕用户需求构建产品群，而不仅只专注打造内容，或将是未来产业的新机遇。

越来越多的机构投资人更加看重行业内项目的现金流状况。“从目前来看，我们比较看好的(文娱)公司是规模化生产、具备充足现金流的公司。”日前，三千资本创始合伙人黄璜在出席一场论坛活动时直言，从投资的角度来说，头部公司、规模化的内容创业公司，成功概率会更高一些。

他认为，在具体选择项目的时候，首先要看项目的财务表现。“财务数据是每个公司的脸，要从里面了解到公司真实的财务情况，一些比较规模、后期的或者是头部的公司，一定要具备良好的财务预期。”

在黄璜看来，政策监管趋严，对于行业规范、内容把控实际上更加有利。“作为投资人来说，现在的监管对于行业的原创性和多样性有一定的影响，其实我们不太愿意看到这个局面。但是从国家的角度来说，鼓励资金脱虚向实，确实是有好处的。”

而伴随着行业当前的状态，黄璜直言，他们的投资逻辑会像To C去转换。他强调，目前实体经济的消费端增长仍然较快，新一代的年轻人在消费观念和消费能力都比以前的人要强，这部分实际上是属于IP和实体载体的跨界，也是他们比较看好的方向。此外，传统的广告产业本身盈利性就非常强，在当前嫁接到垂直的二次元、影视等领域，可能会迸发出一些新的活力，以及未来一些新的细分领域的探索，也存在机会。

从文娱产业延伸到其他领域，几乎成为仍然坚守在这个行业的投资人的不二选择。周宓表示，投资人应该打开思路，看看在文娱领域之外是否有更多可以拓展的空间。她举例说，将文娱和消费结合起来，就会发现陡然间打开了一个新的天花板。“以前的消费，大家会觉得是渠道为王，或者是品牌为王。现在消费者越来越被注意力经济，或者影响力而改变，抖音、淘宝、快手还有拼多多之间很多的联盟，整个文化对消费的决策影响越来越大，这可能给文娱产业打开一个新的窗口。”

而对于投资标的的选择，周宓表示，不只是文娱产业，所有产业都面临着团队抗风险或者是抗压的能力。因为一个公司在从投资或者是自己诞生以后，到这家公司走上资本市场，IPO或者被收购，是一个非常漫长的过程，而且是一个九死一生的过程，中间会遇到很多的风险和很多的问题。“在看团队的时候，要看团队的战斗力，以及他们面临问题的思路和做法，例如以前他们有没有解决过类似问题，能不能在或大或小的挑战中解决问题或者持续战斗。”

其次，周宓也强调，会比较关注项目本身收入的多样性，假设现在的收入模式最后很难走通，能不能迅速转身，利用他们既有的产品去创造新的收入模式，或者现有的收入模式之间会不会有一些差异性，能够保证这家公司一直处在一个相对正向的现金流状态。