建议积极配置低估值的汽车行业龙头公司

从汽车行业和策略的角度，当前时点我们推荐汽车行业龙头公司。我们认为乘用车终端销量正逐步企稳，行业的边际改善将提振汽车板块估值。主要逻辑：1）乘用车销量经过一年多的下跌，需求已逐步见底，2019Q4 乘用车零售有望重回正增长，成为一个显著的催化剂；2）看估值，汽车行业目前的 PE_TTM 估值约 13.7X，处于 2010 年以来的低位；横向比较，汽车估值历史百分位处于各行业偏低位置；3）从资金配置来讲，汽车板块低配较多，我们认为股价和估值已经充分反映了市场的悲观预期。我们重点推荐整车和零配件龙头公司如上汽集团、华域汽车、长安汽车和长城汽车。

汽车销量逐步企稳，下半年部分月份有望实现正增长

我们认为乘用车销量增速下半年有望改善，部分月份销量可能会正增长。由于购置税优惠退出、宏观经济放缓等因素的影响，乘用车销售从 2018年 7 月开始连续下跌。据中汽协数据，18H2 和 19H1 乘用车批发销量分别同比-12%和-14%。我们认为 2018 年汽车需求下滑，原因之一是部分消费者在不确定的经济环境下推迟了汽车消费，若消费信心不再继续恶化，部分推迟购买的消费者或在 9/10 月传统的购车旺季做出购买决策，推动汽车销售回升。考虑需求韧性和基数因素，我们认为 10 月起乘用车批发销量有望重回正增长，预计 19H2 的批发增速将显著收窄至-1%，全年增速-8%。

汽车板块估值和配置均处于低位，有望迎来更多资金配置

估值（PE_TTM）角度，横向比较，2010 年以来的历史估值百分位，汽车行业为 6.6%，处于 28 个一级行业中倒数第 7 位；纵向比较，汽车板块当前 PE_TTM 估值约 13.7X，处于 2010 年以来的低位，最低估值为 2018年 10 月约 12.3X。据 2019 年基金中报，汽车板块超（低）配比例处于历史较低位置，全行业比较，汽车板块偏股型公募基金仓位历史分位数处于倒数第四位置。我们认为汽车板块估值和配置比例处于历史低位，叠加行业终端销量企稳改善，上市公司盈利能力回升，板块或迎来更多资金配置。行业终端销量企稳，板块反弹首选乘用车整车据乘联会数据，7 月份乘用车零售和批发销量增速均约为-6%，我们认为在6 月份国五车型大幅促销清库存后，7 月零售跌幅收窄至个位数，超市场预期，也显示终端需求有企稳迹象。我们认为汽车行业最艰难时刻已过，19Q4起将实现正增长，且有望持续 3-4 个季度。我们认为终端销量企稳，乘用车板块的盈利和估值有望率先修复，可关注整车龙头上汽集团（整车蓝筹，股息率约 5%）、长安汽车（19Q2 减亏，PB 估值低，林肯国产化提供增量）和长城汽车（销量增长，产能和销售网络逆势扩张）；零部件龙头华域汽车（经营稳健，股息率约 5%，车灯+电驱动+智能驾驶业务提升估值）。