投资要点:

市场出现回暖，单用户价值提升。2019 年上半年，国内游戏市场实际销售收入 1163.1 亿元，同比增长 10.8%，增速比 2018 年同期提升 5.6 个百分点，出现明显回升。游戏市场用户规模 5.54 亿人，同比增长 5.1%，增幅创近 3 年以来新高，但总体来说增速仍较缓。用户规模增速低于游戏市场销售增速，显示单用户价值正在提升。

移动游戏市场保持较快增长，网页游戏市场衰退明显。移动游戏实现销售收入 753.1 亿元，同比增长 18.8%，增幅同样超过 2018年同期 5.9 个百分点，占整个游戏市场比为 64.8%，比 2018 年末再提升 2.3 个百分点。在移动游戏市场，老产品（如王者荣耀、梦幻西游、大话西游均为 2015 年上线）流水依然十分稳定，占据2019 上半年产品收入 TOP10 主要位置；同时热门新游（《完美世界》与《和平精英》）爆款产品首月测算流水均能达到 10 亿元左右。

客户端游戏销售收入增长 2.3%，至 322.7 亿元，相比于 2018 年同期的负增长出现好转。网页游戏市场进一步下滑 18%，仅为 59.5亿元，连续 4 年处于下滑状态，主要是部分买量游戏用户向移动端迁移，且网页游戏未能实现创新突破，同质化现象严重。

自研游戏竞争力提升，海外市场表现亮眼。2019 上半年，受益于移动游戏自主研发市场收入增长以及端游市场规模由负增长转为正增长，国内自主研发网络游戏市场销售收入增长 12.7%达到近900 亿元，显示出国内目前在自主研发游戏方面的创收能力增强。同时国内自主研发网络游戏在海外地区的销售收入也不断创新高，为 57.3 亿美元，同比增长 23.8%，增幅超过国内市场，一方面是由于国内自研产品在海外的竞争力不断提高，另一方面则是由于国内在市场竞争以及监管方面压力较大，海外市场已经成为国内游戏公司重点布局的领域。

老游戏流水稳定，腾讯网易霸榜前十。移动游戏产品收入 TOP10中，2017 年及之前的游戏占据了 7 个位置，其中 2015 年上线的《王者荣耀》、《梦幻西游》、《大话西游》、《率土之滨》分别排名第一、第二、第七以及第九。2019 年新游《完美世界》和《和平精英》排名再第三与第五，表现良好。从研发与发行商的情况来看，TOP10 游戏发行商份额全部被网易和腾讯瓜分，研发商中仅《完美世界》不是由腾讯网易研发。2019 新上线移动游戏收入 TOP10 中，具备 IP 属性的游戏产品数量较多，达到七成，类型多以 RPG、策略类为主，主要原因是这些游戏类型商业化体系较为成熟，能够在上线初期获得较高收入。

电子竞技上下游产业链具备商业挖掘价值。电子竞技市场实际销售收入为 513.2 亿元，同比增长 22.8%，比 18 年同期提高了 6.7个百分点，其中移动电子竞技游戏市场收入为 318.1 亿元，同比增长 41%，占比超过六成，成为电子竞技市场主要的收入来源。目前国内电子竞技产业收入中来自于游戏的收入达到 89.2%，产业链中由赛事以及俱乐部带来的收入占比仍然较低，存在进一步挖掘商业价值的潜力。

5G 技术催化新兴游戏业态，促进行业增长。根据伽马数据调查显示，超过 15%的核心用户体验过 VR 游戏，58.9%的核心用户对云游戏抱有非常期待的态度。总体来说，核心用户对于新的游戏形态接受度与期待值都较高。随着 5G 技术的推广与进步，云游戏、VR 游戏所面临的技术难关、成本压力都有望得到逐步解决，成为促进行业增长的重要引擎。

投资评级与建议：自 2018 年版号事件得到解决后，国内游戏市场在 2019 年出现了回暖的迹象。版号审批常态化以来，已经有上千款游戏产品获得版号，各游戏公司的产品上线进度开始逐渐恢复正常。多家上市游戏公司 2019 年中报预喜，显示出国内游戏市场景气度旺盛。而随着 5G 的逐渐普及，VR 游戏、云游戏等新技术的应用也将进一步推动行业增长。因此给予行业“同步大市”投资评级。建议关注游戏公司产品的市场表现状况以及中报业绩情况，重点关注研发能力强的龙头公司，个股方面建议关注三七互娱、游族网络、完美世界以及吉比特。