市场回顾：本周沪铝主力合约价格下跌 60 元至 13875 元/吨，跌幅 0.43%，伦铜三月合约 15 点价格下跌 36 美元至 1819 美元/吨，跌幅 1.94%。本周沪伦比值（剔除汇率）由 1.0945 上升至 1.1088，沪铝走势稍强于沪铜。本周沪铝先抑后扬，而伦铝受到美元指数持续走高的压制，震荡下跌。国内价格走势稍强主因国内社库本周出现了继续去库，而市场本来预期三季度将会进入累库阶段。宏观方面，日本、韩国、澳大利亚等国央行以及欧央行在本周均出现边际放松的言论，IMF 相对 4 月份全球经济增速，调高了欧美发达经济体增速而调低了发展中经济体增速，多重因素叠加导致本周美元指数持续走高。

铝库存：本周 LME 铝库存 102.13 万吨，较上周增加 4.73 万吨（+4.86%）。SHFE 库存 39.64 万吨，较上周下降 2.56 万吨（-6.07%）。国内社会库存 102.8万吨，较上周下降 2 万吨（-1.91%）。本周 SHFE+国内社库合计 142.44 万吨，较上周下降 4.56 万吨，国内消费淡季的情况下依然出现了较好的去库，略超市场预期，主因市场到货量偏低且下游补库。本周 LME 库存增加主要出现在马来西亚的巴生港仓库，本周累库 6.69 万吨（+14.67%）。近两周亚洲仓库出现连续增仓。

铝土矿：本周国产铝土矿价格维持稳定。但是近期因为国内氧化铝价格持续下滑，导致山西、河南、贵州等地氧化铝企业面临较大的成本压力，部分企业有逐步进行工艺转型进而使用进口矿的倾向，但是也有部分企业意图在采购时打压矿石价格。本周进口铝土矿价格维持稳定，山西和河南地区氧化铝企业因为成本问题，对于进口铝土矿的需求有所增加。

氧化铝：本周氧化铝价格较上周有所下滑，其中山东、山西、河南地区均价下跌 1.95%至 2520 元/吨，内蒙古均价下跌 1.96%至 2495 元/吨，广西、贵州均价下跌 2.34%至 2500 元/吨。澳铝氧化铝 FOB 均价下跌 1%至 296 美元/吨，港口 CIF 均价下跌 0.94%至 315 美元/吨。本周模拟测算的山西氧化铝企业平均现金利润继续下滑，主因现金成本持稳而氧化铝价格持续下滑。6 月氧化铝供应量 580.82 万吨，需求量 566.07 万吨，供应过剩 14.75 万吨

电解铝：7 月初以来，因为国内铝价的反弹以及氧化铝及预备阳极、氟化铝等辅料价格下跌，电解铝企业平均盈亏较 6 月份亏损转变为盈利。

下游需求：6 月铝型材企业开工率 60.79%，环比下滑 1.33%；铝板带箔企业开工率达到 73.44%，环比下滑 3.54%；铝线缆企业开工率 48.33%，环比上升2.71%；A356 铝合金企业开工率达到 50.66%，环比下滑 1.04%。铝下游消费目前仅有铝线缆边际向好，其他铝材均出现边际走弱。

行业逻辑：6 月中旬以来氧化铝价格持续下滑，而 7 月电解铝价格有所反弹，使得部分电解铝企业依然可以盈利，促使部分新产能的投放。目前较低的氧化铝企业利润是否会导致后期氧化铝企业的减产顶价还有待观察，国内氧化铝依然处于过剩状态，短期内氧化铝价格弱势或难以转变，对于电解铝的成本支撑作用也会减弱。7 月初以来的电解铝价格反弹更多是因为宏观因素，是否持续还需要关注下周的中美第十二轮贸易磋商以及 7 月美联储 FOMC 利率决议及政策声明。对于本周的淡季去库超预期，我们认为更多是短期现象，三季度电解铝累库将继续进行。