事件:

6月14日，国家统计局公布1-5月全国固定资产投资数据、房地产开发投资数据。1-5月全国固定资产投资(不含农户)217，555亿元，同增5.6%；

房地产开发投资46，075亿元，同增11.2%。

点评:

19年1-5月基建投资数据低于我们预期，单5月数据在去年低基数的背景下，却出现同比增速放缓，意味着地方政府投资意愿不足，基建投资形势严峻；也从另一方面说明近期《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》(下简称《通知》)出台的必要性。

基建、房地产投资增速放缓，制造业固投增速小幅回暖

19年1-5月，广义基建累计投资5.7万亿，同增2.6%，增速较2019年1-4月变动-0.4pct；狭义基建累计投资4.8万亿，同增4.0%，增速较19年1-4月变动-0.4pct。2019年1-5月，电力、热力、燃气及水生产和供应业/交通运输、仓储和邮政业/水利、环境和公共设施投资累计同比增速分别为0.8%/5.0%/1.4%，较1-4月变动+0.3pct/-1.5pcts/+0.3pct。

19年1-5月，制造业固定资产投资增速较1-4月小幅回升0.2pct至2.7%，其中化学原料及制品投资增速较1-4月提升1.9pcts至7.4%，有色金属冶炼及压延加工投资增速较1-4月提升2.0pcts至-9.7%。

19年1-5月，房地产投资增速较1-5月下降0.7pct至11.2%。1-5月房屋新开工、竣工累计面积同比增速分别为+10.5%、-12.4%，增速较1-4月分别变动-2.6、-2.1pcts，竣工回升仍需等待。

政策信号明显，期待基建提速

5月基建投资数据走弱，推测主要受两方面因素影响:1)短期中小银行等受个别风险事件影响致融资成本上升、流动性承压；2)地方政府投资行为被进一步规范。预算内项目落地则受资本金约束、贷款约束影响。5月基建投资数据预期外放缓，凸显近期政策转向必要性。《专项债通知》文件层级高，由中办国办印发并强调“经中央领导同志同意”，表明决策层对于基建投资“逆周期”调节重视程度依旧；也预示着若后续数据持续走弱，或有更大的政策支持力度。

社融增速依旧处在高位。19年1-5月，与基建相关新增社融规模5.03万亿，同比+9，831亿(1-4月为+8，628亿)；1-5月地方政府债/城投债净融资额14，882/5，064亿，同比分别+6，680/2，051亿(1-4月为+7，684/1，836亿)，增量地方政府债略有缩窄，城投债增幅继续扩大。

相较而言，基建投资增速边际向上有较大确定性，且不排除若经济下行压力较大情况下，“逆周期”调节力度或增强。年内建筑板块涨幅位列倒数第一，而建筑板块估值、基金持仓均处在历史底部区间，建筑板块配置价值凸显，看好相对收益机会。维持建筑板块“买入”评级。

前期发布的《通知》为高速公路建设(项目资本金占比低于铁路)、地方国企(地方政府投资意愿有望提升)带来显著边际变化，建议重点关注区域建设景气的浦东建设、山东路桥，上海建工，隧道股份；同时建议关注估值有安全性，业绩拐点初现的建筑央企中国交建、中国电建、中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国中冶等；自下而上，关注估值低、业绩持续超预期，后续有望受益国改、两材协作等催化的中材国际。