猪养殖：2018猪价下行，疫情等多因素抑制补栏，猪价上行大周期在即。2018年我国猪价仍处于下行周期，据Wind数据，国内22省市生猪均价2018年整体走势先抑后扬，全年均价约为12.70元/kg，较2017年大幅下降15.35%。2018年10-11月，我国生猪及能繁母猪存栏量出现环比下滑，且下滑幅度逐渐扩大。在非洲猪瘟疫情、环保政策、种猪调运政策的多重压制之下，能繁母猪存栏量自2018年10月出现同比降幅扩大，且自10月以来，截至到2019年3月，能繁母猪存栏量同比降幅分别为-5.90%、-6.90%、-8.30%、-14.75%、-19.10%和-21%；生猪存栏量同比降幅分别为-1.80%、-2.90%、-4.80%、-12.62%、-16.60%和-18.80%。在猪价下行周期的大环境下，生猪养殖板块上市企业普遍收获了出栏量继续增长、头均盈利下滑的业绩表现。例如：温氏股份2018年实现营收572.36亿，同比+2.84%，归母净利润39.57亿，同比-41.38%。受行业周期性低迷及下半年非洲猪瘟疫情的影响，全年商品肉猪销售价格同比下降14.42%。牧原股份销售生猪1101.1万头，实现归母净利润5.20亿，头均盈利约为47元/头,商品猪销售均价为11.62元/kg，同比下降19.70%，导致2018年净利润同比下滑。天邦股份2018年实现营收45.19亿，同比+47.63%；实现归母净利润-5.72亿，同比-318.19%；受非瘟疫情影响，商品猪销售均价为12.17元，同比下滑18.3%。

禽养殖：2018引种规模缩减，需求替代，行业高景气。2018年祖代鸡引种规模保持平稳，据畜牧业协会数据,我国祖代鸡引种规模已连续3年位于70万套以下。鸡价逐季上行，推升公司业绩大幅增长。2018年白羽肉鸡价格整体呈现上涨趋势，行业景气度持续攀升，使得上市企业整体业绩大幅增长。据Wind数据，主产区白羽肉鸡平均价为10.11元/公斤，较年初价格涨幅为30.96%。我们测算，2018Q1/Q2/Q3/Q4国内主产区白羽肉鸡平均价格为7.60/7.86/8.70/9.80元/公斤，价格上涨趋势明显。在鸡价上涨的带动下，国内上市企业2018年收获高增长业绩。例如：圣农发展2018年营收入115.47亿，同比+13.67%；归母净利润15.05亿，同比+377.79%；立华股份2018年营收72.14亿，同比+21.62%；归母净利润13.00亿，同比+64.41%；益生股份营收为14.73亿，同比+124.42%；归母净利润3.63亿元，同比+216.91%。仙坛股份营收25.78亿元，同比+19.12%；归母净利润4.02亿元，同比+294.20%；民和股份营收18.17亿元，同比+70.31%；归母净利润3.80亿元，同比+231.01%。

饲料&动保：需求以猪、禽、水产三大需求为主，作为养殖后周期，猪料稳中有降，禽料望增长。2018年生猪出栏稳中有降，猪料消费暂平稳；禽链景气度回升，提振禽料需求；同时在居民消费升级背景下，中高档水产品养殖提振水产饲料需求。在猪料行业需求下滑，水产、禽料趋好的形势下，对应到上市企业，业绩表现出现分化，例如：海大集团各个板块全面增长，营收421.57亿，同比+29.49亿元，猪饲料利润压缩归母净利润14.37亿，同比+19.06%。大北农营收193.02亿，同比+2.99%；归母净利润4.86亿，同比-59.93%；受累于猪价行情低迷，饲料产品毛利率下降3.01pct至19.45%。同样作为养殖后周期板块，疫苗行业在生猪存栏下滑，水产、禽疫苗销售趋好的形势下，对应到上市企业，业绩表现同样出现分化，例如以禽苗为主的瑞普生物业绩稳定增长，猪用疫苗占比较高的生物股份、普莱柯等则业绩有所下滑，中牧股份表现稳定。

投资建议：猪板块：温氏股份、牧原股份、天邦股份等（2019-2020年猪价大幅上涨）；禽板块：圣农发展、立华股份等（禽养殖景气度较高）；饲料&动保板块：海大集团等（行业集中度提升，后续补栏提升带动业绩拐点）。