本期投资提示：

投资建议：周年报季报密集披露，食品饮料龙头公司业绩稳健，普遍符合预期或超预期，在业绩的支撑下，板块相对收益明显。我们在 4 月周观点一直强调，进入季报披露期，板块行情将由 Q1 估值驱动切换到业绩驱动，核心关注业绩超预期个股。二季度验证白酒基本面，包括茅台直营投放情况，五粮液的新品价格及改革政策落地情况，次高端的价盘，以此展望和判断下半年的白酒细分方向。大众品关注需求和成本的边际变化，一季度看各领域龙头公司优势继续扩大，继续建议从格局出发，把握龙头，中长布局。 白酒业绩确定性强，长期受益 A 股国际化，受益消费升级和品牌集中，名酒长期成长空间依然很大，“抓两头、找确定”，重点推荐高端酒，贵州茅台、泸州老窖、五粮液，以及顺鑫农业、洋河股份、古井贡酒、山西汾酒、今世缘；大众消费品立足格局、关注改善，中长布局，重点推荐伊利股份、双汇发展、中炬高新、海天味业，以及长期成长性较好的细分龙头涪陵榨菜、洽洽食品。

白酒上市公司已基本披露完年报季报，我们从 3 月即重点提示优先布局高端酒，并将泸州老窖调入申万四月十大金股组合。 三家高端白酒企业季报全部好于预期，验证我们此前观点。 区域百元价格带及百元以下价格带加速整合，顺鑫农业利润低于我们预期的 28%增速，但主因是肉业和地产拖累，预计公司白酒业务收入增长 20%，净利润增长 30%，白酒业绩增速略超预期，大众民酒全国化，份额和净利率提升的逻辑没有变化。 古井贡酒作为徽酒龙头，省内格局积极变化值得重视，百元价格带单寡头格局逐步形成。次高端代表企业中，山西汾酒、水井坊、沱牌舍得等收入保持 20%+较快增长，符合市场预期。

从一季报看未来白酒行业发展趋势：白酒很长时间都会是一个“结构化成长”的行业，对于 300 元以上的“名酒”品牌，都是扩容式增长，高端和次高端的区别在格局，高端的格局非常清晰，难有新进入者；次高端是个相对开放的价格带，上下价格带的品牌都能布局，所以竞争激烈，挤压式增长。从成长角度，拉长看高端酒能穿越周期，次高端受行业景气周期影响，会呈现波动成长。百元和大众酒看整合，区别在于，大众酒的整合速度会更快，未来会率先看到大众酒和百元价格带进入净利率的提升通道。

大众消费从格局出发，把握龙头，中场布局。 从季报看，龙头的份额和收入增速领先。伊利股份一季度实现营业收入 230.77 亿元，收入增速明显快于其他区域乳企；海天味业一季报收入 54.9 亿，同比增长 16.95%，酱油增速同样高于第二名及其他企业。部分细分龙头收入增速不达预期，包括我们推荐的洽洽食品、涪陵榨菜，但这些公司在各自领域的龙头地位没有改变，未来仍会享受品类成长和扩张的红利。