钢企二季度盈利预计改善，子行业中油气钢管值得布局目前看钢价短期回调压力加大，5月份可能整体偏弱。由于宏观面上流动性仍然松紧适度，宏观景气度回升仍然没有确定但也并未证伪。因此价格疲弱的原因更多地在于行业基本面上，包括供给端的逐步释放、需求的边际放缓、库存降幅持续收窄，以及成本推升乏力等因素。

宏观层面变化不大：在一季度经济数据较大超预期的情况下，对于宏观政策转向乃至收紧的忧虑，可能是近期A股大盘调整的主要原因。但我们延续此前观点，认为政策并未有转向的动力，地产调控也没有进一步升级的迹象，宏观层面的边际变化可能并不明显。流动性方面，如央行官员的回应：以前没有放松，现在也谈不上收紧。以央行钦点的DR007指标看，自2018年下半年流动性宽松后，近10个月以来DR007持续处于较低水平。

供给逐步释放：随着采暖季限产结束，高炉开工率逐步提升，令生铁价格回落至接近废钢价格，这也使得长流程利润回升较快。目前螺纹钢吨钢毛利已达到640元左右，钢厂生产动力较强。本周主要钢厂螺纹钢产量接近360万吨，同比增加18.8%；四月份4周平均产量352.54万吨，同比增加14.7%。但螺纹钢主要钢厂开工率只有75.41%，往年最高超过80%，因此当前螺纹产量可能仍然不是峰值。另一方面，短流程钢企吨钢毛利也回升到200左右，短流程开工率和产能利用率仍有继续提升的概率。

需求及库存降幅放缓：一季度特别是节后基建密集开工，加上地产赶工因素，钢铁需求达到高位。但进入5月份，可能面临，基建密集开工放缓，地产赶工需求边际回落，叠加制造业受高原料价格挤压需求相对疲弱，因此总体需求可能有所放缓，至少继续改善空间有限，这从本周库存尚已经有所反应。本周全国主要钢材社会库存1272.06万吨，较上周减少61.13万吨，库存降幅为7周内最少，并环比上周减少近30万吨。库存去化速度的放缓，一方面是供给端的较大放量，但同时表明需求经历3-4两月的透支，5月可能难以消化产量的高增量。

成本推升乏力：年后铁矿石连续受到溃坝及飓风影响，但目前看供给端事故已Pricein，且未来仍不排除减量不及预期的可能，且有内矿增产对冲，以及港口天量库存提供缓冲，叠加铁矿石国家调控意图明显，因此铁矿石尽管同比2018年供需有所改善，但短期价格再度大幅上行概率较小。

中长期看，需求平稳回落，产能扩张风险仍存：尽管当前逆周期调控力度超预期，政策底凸显，包括信用底可能也已经出现，基建地产用钢需求年内可能获得支撑，但钢铁需求高位平稳回落仍是主要趋势。供给端的扩张风险可能是行业景气度回落的主要压力。根据中钢协数据，一季度全国粗钢产量2.31亿吨，同比增长9.92%；其中会员钢铁企业粗钢产量1.73亿吨，同比增长7.31%；非会员企业粗钢产量增幅18.58%。非会员企业产量增幅远高于会员企业增幅，行业集中度回落并不利于产能调控。同时一季度，黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资增长30.6%，尽管有防御性资本开支存在，但产能扩张冲动仍存。因此我们认为2019年钢价中枢下行压力较大，行业利润高点已过。

二季度利润预计环比改善，利润进入稳态区间：从一季度业绩看，上市钢企净利润普遍回落50-90%。不过从测算数据看，二季度利润预计环比有所改善，盈利稳定有助于钢铁股估值修复。目前我们测算行业平均吨钢毛利一季度494元（去年一季度815，二季度917，三季度969，四季度551，去年全年平均817元），而四月以来平均640元左右。当前全国钢厂盈利比例超过80%，有向2017-2018年稳态区间回归的态势。

油气管道个股投资价值凸显，回调后值得布局：从子行业看，我们对于钢铁制品行业相对看好，认为油气管道相关个股投资价值凸显，相关标的如武进不锈、金洲管道、久立特材等回调后值得布局。管道需求回升加上管线钢成本回落，是油气管道投资的主要逻辑。需求端，油价高位驱动相关勘探开发及油气输送的资本开支回升。而2019年管网公司落地后，引入多元资本，将进一步满足管网投资需求。从相关企业2018年及2019年一季度业绩已经可以看到这种需求回升的态势。如金洲管道一季度收入增加39%，净利润增加340%；武进不锈一季度收入增加54%，净利润增加149%。

此外有色方面，继续看好铜、铝相关标的，如紫金矿业（铜）、江西铜业（铜）、云铝股份（铝）、中国铝业（铝）等。