2月缅甸进口锡矿量骤降。根据 2019 年 3 月 25 日海关数据，2 月中国自缅甸进口的锡矿实物量为 3094 吨，环比骤降 89.5%，同比骤降 84.1%；2 月缅甸进口锡矿金属量约 836 吨（按平均品位 27%折算），同比下降 89.5%，环比下降 82.8%。历史上看，2-3 月份因受春节停工影响，锡矿出货量会有所下降，且环比波动较大。即使考虑到春节因素影响，此次 2 月出货量降幅也相对较大，虽不排除 3月份出货量出现环比上升，但整体下降趋势正在不断加强。合并 1-2 月份数据来看，1-2 月份中国自缅甸进口的锡矿实物量 3.25 万吨，同比下降 49%（去年同期为 6.38 万吨），1-2 月缅甸进口锡矿金属量约 8770 吨，同比下降 45%。

2019 年缅甸锡供应或将继续收紧。一是缅甸锡矿受制于储采比低及品位下行，产量系统下行不可避免。据 USGS，缅甸锡储采比仅有 2 年，缅甸正在用全球2%的储量供应全球 21%的产量，且当前原矿品位已由 10%-20%系统性下降 1%左右，中长期来看，缅甸高强度的供应难以持续。二是 4 月中旬为缅甸佤邦 30周年庆典，或影响口岸运输活动。预计 3 月 31-4 月 18 号口岸运输活动或受到限制，进口锡精矿量或存在一定制约。三是 4 月之后佤邦地区逐步进入雨季，生产运输条件转差。佤邦地形以山地为主，每年 5-10 月为雨季，月均 300-400 毫米的降水量对锡矿的生产和运输造成较大影响。我们的测算表明，2019-2020 年佤邦锡矿出口量实物吨，预计为 4.6 万吨、4.2 万吨，同比降幅分别为 16%、9%。

印尼私营冶炼厂锡锭出口问题仍未完全解决。截至 3 月 25 日，LME 库存为1120 吨，与年初相比下降 48.26%。预计印尼锡出口问题在 5 月之前难以解决，LME 库存继续下行对伦锡价格的支撑仍将延续至 5 月。

中国内蒙古地区银漫矿山事故扰动国内锡供给。2 月 23 日，银漫矿出现事故，需停产整顿。据公司数据，银漫矿锡产量约 600 吨/月，约占中国月均锡锭产量5%。如果此次整顿期为 3-6 月，预计影响锡供给 1800-3600 吨左右，占 2017 年中国锡锭产量 1-2%，占 2017 年全球锡锭产量 0.5-1%，短期内或刺激锡价上行。

2018 年锡需求相对放缓，考虑到后续稳增长等逆周期调节政策有望逐步发力，2019 年锡需求有望保持平稳。2018 年锡消费在锡焊料、锡化工、镀锡板、电池、玻璃、铜合金、其他领域的需求占比分别为 47%、18%、14%、8%、5%、5%、3%。焊料领域，2018 年家电及电子产业增速下行，锡焊料消费放缓。随着汽车电子、5G 通信等新兴产业快速发展，2019 年锡焊料在电子领域有望增长。镀锡板领域， 据统计局， 2018 年重点企业镀锡板累计产量 128.62 万吨，同比下降 1.8%，压制镀锡用量。目前镀锡板行业供给端面临产能过剩，需求端面临其他材料替代的困境，2019 年镀锡板耗锡量或继续下滑。环保领域，2018 年国内环保监管趋严，锡化工领域的生产出现分化。2019 年，环保监察常态化情况下，硫醇甲基锡及化学农药用锡量或与 2018 年持平，而 PVC 用锡量有望保持增长。铅酸电池领域，据统计局，2018 年 1-11 月铅酸电池累计同比 5.83%，保持增长趋势。未来铅酸电池在电动自行车、基站通讯领域的应用将不断受到锂电池挑战，预计 2019 年铅酸电池产量增速将放缓。玻璃领域用锡量边际影响相对较小。

缅甸锡矿产量系统性下行，印尼、中国锡供应干扰率上行，再结合当前全球央行竞相宽松渐成趋势，锡价中枢有望抬升。我们的测算表明，2018-2020 年全球精锡供需平衡为-0.02、 -1.27、 -1.58 万吨，分别占当年全球精锡总需求的 0.05%、3.40%、4.13%，供需缺口将呈现扩大态势，“锡牛”行情有望逐步到来。