核心观点：

行业及政策动态： 1） 2019 年 2 月 28 日，交通运输部， 2018 年完成交通运输固定资产投资约 3.2 万亿元，其中铁路 8000 多亿元，公路水路约 2.3 万亿元，民航800 多亿元，新增高铁 2600 公里、高速公路 6000 公里、民用运输机场 9 个。 2）2019 年 2 月 28 日，国家统计局， 2 月份，制造业 PMI 为 49.2%，低于上月 0.3 个百分点，非制造业商务活动指数为 54.3%，建筑业商务活动指数为 59.2%，业务活动预期指数为 66.7%。

本周行情回顾

本周（ 02.25-03.01）建筑行业（中信建筑指数）涨幅为+6.96%（ HS300 为+6.52%）。本周行业涨幅前 5 为*ST 毅达（ +27.78%）、中铝国际（ +21.51%）、普邦股份（ +17.19%）、铁汉生态（ +15.36%）、 华建集团（ +14.87%）； 本周下跌标的仅 4家，为新疆交建（ -5.84%）、江河集团（ -2.99%）、中衡设计（ -2.54%）、森特股份（ -0.86%）。

从行业整体市盈率来看，至 3 月 1 日行业市盈率（ TTM，指数均值整体法）为 12.04倍， 与上周相比有所提升， 与去年同期相比行业市盈率下滑幅度接近 20%，接近2014 年 11 月水平。 行业市净率（ MRQ） 为 1.36， 与上周相比也有所提升。当前行业市盈率（ TTM）最低前 5 为葛洲坝（ 6.09）、中国建筑（ 7.05）、安徽水利（ 7.89）、中国铁建（ 8.11）、中材国际（ 8.65）；市净率（ MRQ）最低前 5 为丽鹏股份（ 0.87）、鸿路钢构（ 0.97）、腾达建设（ 1.02）、 四川路桥（ 1.02）、浦东建设（ 1.02）。本周建筑行业指数（ CS）周涨幅+6.96%，涨幅较上周有所提升，强于深证成指（ +5.97%）、上证综指（ +6.77%）和沪深 300（ +6.52%）本周表现，周涨幅在 CS29 个一级行业中排于第 11 位。本周建筑行业共 120 家公司录得上涨，数量占比97%；本周涨幅超过行业指数涨幅（ +6.96%）的公司数量为 48 家，占比 39%。本周建筑行业仍维持普涨趋势，录得上涨公司家数较上周有所提升，涨幅超过行业的家数较上周有所下降，行业排名较上周大幅提升，反映出市值较大的大型建筑央企本周表现强于此前。 自年初以来，建筑行业指数累计涨幅仅约 10%（本周之前），在 CS28 个一级行业中排名后 3 位，补涨需求显著。 从本周涨幅结构来看，涨幅排名前 10 的标的主要为园林工程、勘察设计、专业工程和地方路桥相关标的， 园林板块的普邦股份（ +17.19%）和铁汉生态（ +15.36%）涨幅位于本周前 5范围；勘察设计板块的华建集团（ +14.87%）和苏交科（ +14.73%）本周排名靠前；专业工程板块的中铝国际（ +21.51%）和中国中冶（ +14.24%）涨幅均超过 14%；路桥施工板块的成都路桥（ +14.43%）和北新路桥（ +14.19%）也位居前 10 范围。2 月 28 日，国新办举行新闻发布会，交通运输部部长李小鹏介绍深化供给侧结构性改革、推动交通运输高质量发展有关情况。李小鹏表示，在交通基础设施补短板建设上，去年交通运输完成固定资产投资约 3.2 万亿元，其中铁路完成投资 8028亿元，公路水路完成投资 2.3 万亿元，民航完成投资 810 亿元。 据介绍， 今年交通运输行业将完成公路水路固定资产投资 1.8 万亿元左右；新改建农村公路 20万公里；新增内河高等级航道达标里程 400 公里。

在“四好农村路”方面，李小鹏表示下一步总体看三点：第一，加大投入的力度，加快建设的进度，把短板补齐。第二，完善规划、完善政策、完善法规、完善标准。第三，加大落实的力度。 这是继上周所发布中央一号文件《关于坚持农业农村优先发展做好“三农”工作的若干意见》后，在农村交通基础建设上的明确指示，建议可长期关注有望参与上述交通基础设施建设的地方路桥上市企业投资机遇。

在京津冀交通一体化以及雄安新区综合交通运输体系建设上，李晓鹏提出 2019年要在以下几个方面着力做好工作： 1）加快雄安新区对外骨干通道的建设，包括京雄城际铁路、津石高速公路、京港（台）高铁京雄段和雄商段等一系列的项目。 2）在京津冀一体化方面，要加快京沈高铁北京段、大张高铁、京秦高速公路遵化至秦皇岛段等一大批项目的建设，加快绿色港口的建设，加强津冀港口、三地机场的协同发展。 3）加快结构调整，更多的大宗的长距离的货物运输转向铁路和水运，减轻公路的负担。 4）加快冬奥会的保障项目建设。五是做好 2019年北京世界园艺博览会交通运输的服务保障工作。

在粤港澳大湾区交通一体化建设上，交通运输部正在研究制定《关于支持粤港澳大湾区交通运输发展的实施意见》，主要包括七方面内容：一是推进对外综合交通运输通道建设;二是构筑大湾区快速交通网络;三是提升珠三角港口群国际竞争力；四是建设世界级机场群；五是提升客货运输服务水平。六是提升交通科技创新的能力。七是建设绿色生态交通。

在长江经济带综合交通运输体系建设上，交通运输部将推动推进沿江高铁的规划建设，优化和完善区域公路网络，推进长三角世界级机场群等建设工作。目前从地理区位上来说，我国基础设施建设重点推进区域主要包括长三角一体化、粤港澳大湾区建设、京津冀和雄安新区建设，以及基建补短板需求明显的中西部和农村地区，总体来看地域分布广泛，近期贵州、河南、四川和福建多省市发改委已印发 2019 年重大项目，建设需求强劲，同时国家及各部委在具体规划建设、财政及金融政策上均出台了一系列积极政策，我们维持基础设施建设将全面保持稳定局面的观点，建议关注布局以上重点区域的房建/交通建设勘察设计及施工企业。

2 月 28 日，国家统计局公布了 2019 年 2 月中国采购经理指数(PMI)运行情况：2019年 2 月份， PMI 为 49.2%，比上月下降 0.3 个百分点，低于临界点，制造业景气度有所减弱。中国非制造业商务活动指数为 54.3%，比上月回落 0.4 个百分点。其中建筑业商务活动指数为 59.2%，比上月回落 1.7 个百分点， 建筑业景气度高位回调， 生产增速有所放缓，或受雨雪低温天气和企业员工未完全返工等因素影响。从市场需求看，建筑业新订单指数为 52.0%，比上月回落 3.8 个百分点，但仍处于较高景气区间，市场需求总体稳定，近期建筑业有望继续保持平稳扩张。建筑业销售价格指数为 51.7%，比上月上升 0.2 个百分点。 建筑业业务活动预期指数为 66.7%， 与上月上升 2.2 个百分点。 以上数据表明建筑业房地产和基建仍处于高景气度区间，随春季开工建筑项目数量增加、各地投资建设计划的开展以及地方债的陆续发行， 2019 年春季建筑 PMI 各指数有提升趋势。

本周 3 月 1 日 MSCI 明晟公司宣布将现有 A 股在其全球基准指数中的纳入因子由5%提高至 20%，并将在 2019 年 5 月、 8 月和 11 月分三步实施，分别提高纳入因子至 10%、 15%、 20%。 MSCI 表示，完成三步提升后， MSCI 新兴市场指数的预计成分股中有 253 只中国大盘 A 股和 168 只中国中盘 A 股。在 MSCI 指数的 A 股成分名单中，建筑行业共有中国建筑、中国铁建、 中国中冶、 中国电建、 中国交建、 葛洲坝、 中国化学、 金螳螂、 隧道股份和中铁工业等 10 家企业入选。分行业来看，从入选 MSCI 指数公司数量排名及总市值占比来看，建筑装饰行业均位列 SW 各行业第 19 位，市值占比约 2.7%， 位居 SW 各行业第 12 位。 入选的10 家企业中，有 8 家建筑央企入选，市值最大的为中国建筑（ 3 月 1 日收盘 2615.68亿），市值最小的为中铁工业（ 3 月 1 日收盘 272.1 亿）；其余 2 家企业中， 金螳螂及隧道股份分别为装修装饰子行业龙头和地方建筑国企的领军企业。当前上述13 家入选企业的平均动态市盈率（ 3 月 1 日收盘价）为 11.46 倍，2017 和 2018Q1-Q3平均加权 ROE 分别为 12.07%和 8.4%， 2018 年及 2018Q1-Q3 平均归母净利润增速分别为 13.28%、 12.15%。我们认为上述 10 家公司虽然入选 MSCI 指数或主要受益于市值规模，但从各公司当前估值水平、业绩增速、盈利能力及在各细分子行业的地位和影响力而言，仍具有整体建筑行业典型代表性和标杆意义，后续或有望受益于跟踪 MSCI 指数的相关资管产品配置需要。

在我们的分析框架中，建筑行业估值更多反映出景气度变化预期，而 2018 年以来建筑行业整体行情低迷主要反映出市场对于投资增速的悲观预期，即对于建筑行业需求端两大方向基建及房地产在经济发展动能转换，清理 PPP 项目、规范地方政府融资行为、资管新规下表外融资的逐步缩减背景下增长边际的递减预期。此预期受政策变动影响较大，但实质已在 2017 年下半年以来的一年半时间内得到了较为充分的消化。 2018 年 5 月以来基建投资增速持续低于 10%，处于近年的低位水平，但当前财政及货币政策均有望边际宽松的形势均验证了我们对于 2019年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。 2018年下半年以来，川藏铁路规划建设全面启动、雄安新区规划方案获批、多地轨交建设规划获批，各地稳投资方案积极推进， 2018 年铁路投资额超年初计划水平高于 8000 亿元， 2019 年铁路建设目标明确已确定，中央及各部委多次在基建补短板领域释放积极信号给出明确指示，我们判断后续相关基建项目进度或有望密集、加快推进。

但同时，必须要看到建筑行业的投资逻辑正在发生重要变化： 1）市场担心的政策收紧已经不复存在， “ 政策底” 或“ 政策边际改善” 的结论可下，有助于提升建筑行业的估值空间，助力建筑行业的估值修复； 2）市场关注的建筑企业融资环境悄然变化，积极的财政政策更加积极和定向宽松的货币政策将有助于建筑企业融资，在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解"融资难"窘境； 3）市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期有望提前改变，融资环境变化导致项目进度不及预期，建筑企业业绩增速下滑，一旦融资环节改善，建筑企业业绩增速有望止跌回升，建筑行业磐涅重生。 我们积极看好 2019 年基建增速的修复，建议重点关注大建筑央企、地方路桥企业、生态园林企业等投资机遇。

核心观点及投资建议

建筑反弹仍在路上。当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复，未来建筑行情能走多远主要取决于：政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放。

重点推荐：

1） 基建任务主要承担力量、估值及信用优势显著、累计调整幅度较深的大建筑央企【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】等；

2） 主要地方路桥建设企业，【安徽水利】、【山东路桥】等；

3） 生态园林建设主要受益公司【东珠生态】（国家湿地公园第一股，现金流好，负债率低，业绩确定性强）、【岭南股份】（ “ 园林+” 典范，文旅大有亮点，订单成倍增长，业绩持续释放，估值优势显著）等；

4） 民企融资政策主要受益公司，判断其因信用问题导致的估值折价有望得到一定程度修复， 重点推荐【苏交科】、【东方园林】等重要标的；

5） 油价上涨趋势较为明确，油气开采服务及化学工程子行业或有望受益于相关石油、石化企业经营景气度提升趋势下的资本开支增加， 重点推荐【中国化学】等。