备产能丰富， 2019、 2020 焚烧行业进入投产大年。 垃圾焚烧解决城市用地痛点，填埋处置方式走弱，中国城市固废处置由填埋逐步转向焚烧。根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，到 2020年，我国垃圾发电处理规模目标接近 60 万吨/日。 2015 年存量垃圾焚烧产能为 23.5 万吨/日，规划产能提升 150%， 年复合增速 20%， 总投资2518 亿元。 目前垃圾焚烧上市公司（在建+筹建） /（运营）产能均超过70%，预计 2019-2020 进入投产大年，业绩加速释放。

行业低价竞争结束，焚烧替代填埋稳健前行。 2016 年， 垃圾处理费中标价下降到 54 元/吨， 主要由于新进企业增多，恶性竞争导致低价中标。2017 年，中标均价回升至 67 元/吨， 行业跨过低价竞争陷阱， 主要原因是环保督察 2017 年开始，焚烧监管趋严， 烟气排放标准执行落地， 企业成本增加，低价竞争企业淘汰。随着环保督察常态化， 焚烧厂管理更加规范，信息公开更加完善， 邻避效应减弱，行业发展逐步得到公众理解。

行业格局初定，焚烧龙头以央企、海内外上市公司为主。 根据生活垃圾焚烧信息网数据，截至 2018 年 5 月，中国垃圾焚烧运营企业共有 123 家，共运营 365 个垃圾焚烧项目，总产能 38.5 万吨/天。市占率前三分别为中国光大环保、锦江环境、重庆三峰， CR14 占比 55%。 行业经过多年发展，以央企及上市公司为主的龙头企业逐渐被认可，行业新增订单及改扩建项目也主要由龙头企业获得，龙头优势显现。

纵览国际城市垃圾处置：减填埋、增焚烧、增资源回收。 发达国家普遍经历了生活垃圾由填埋到焚烧及资源回收的过程。 主要因为城市用地紧张，焚烧经济性更佳。具体来看， 日本人口稠密， 2015 年焚烧占比超 78%，成为城市垃圾主要处置方式。 欧洲 2001-2016 期间焚烧占比提升 10PCT，垃圾资源回收与垃圾焚烧相互协同，共同替代填埋。 北美地广人稀，仍以填埋为主。考虑人口密度，中国城市垃圾处置也将逐步向日本与欧洲靠拢。

估值探讨： A 股焚烧企业当前具有配置价值。 运营资产角度：成熟期的公用事业运营巨头苏伊士、威立雅享有 22X 的 PE 估值。 成长性角度： 日本田熊株式会社在日本垃圾焚烧高速发展的 70-90 年代，享受 90X 的高估值。 中国垃圾焚烧仍处于成长期， 19 年行业 PE 在 15X 左右， 预计在未来2-3 年产能释放后， 估值将进一步降低， 具有配置价值。

投资建议： 垃圾焚烧行业未来两年是产能释放期，业绩提升加速，同时行业格局改善，龙头公司受益。 推荐 1、伟明环保： ROE、毛利率行业领先，财务优异管理强； 2、瀚蓝环境： 现金流优异，在手项目充足，估值优势明显； 3、上海环境： 地处上海项目优，集团资产丰富，注入可期。