节后库存略低于去年，但“冬储”规模并不小。1）短流程减产，长流程复产，产量仍将保持相对高位。截止1月25日，Mysteel全国高炉产能利用率（不含淘汰产能）为82.16%，同比去年提高2.87%。春节前，由于不少前期检修的高炉复产，而新增检修的高炉较少，因此长流程钢厂产量稳中有增。减产则主要来自于短流程钢厂，主要由于春节放假停产和亏损主动减产。预计春节期间两周平均周产量为950万吨。2）节前终端采购超预期，预计春节期间采购平稳。2018年12月以来，建材终端采购超预期，同比上升8.5%，我们认为这与地产高周转策略和节前赶工有关。预计春节期间两周平均终端采购量为582万吨，与过去两年相当。3）节后库存将小幅低于去年同期。预计春节后首周库存将同比下降3.2%，期间库存增幅864万吨，“冬储”规模并不小。

春节后钢价会出现阶段性反弹，4月后面临向下压力。1）春节后钢价大概率迎来“开门红”。历史数据显示，2009年以来的10年中，春节后首周钢价较节前都有不同程度上涨，涨价的幅度和时间长度不定，但与节后首周库存的高低没有必然联系。2）供需强弱影响钢价走势。历史上由于有贸易商主动补库存和去库存因素存在，社会库存与钢价的相关性并不明显。2015年5月，Mysteel开始披露五大品种周度钢厂库存，我们发现除了春节前后，钢厂库存占总库存的比例以及总库存同比增速的变化，都与钢价有非常强的负相关性。无论是厂库占比还是总库存同比增速的变化，整体上反映的都是供需关系的强弱，因此供需强弱将影响钢价走势。3）节后钢价将出现阶段性反弹，但4月后面临向下压力。我们假设春节后采暖季限产结束，周产量在4月份恢复到1010万吨的峰值，同时考虑到地产新开工韧性较强，预计3-6月合计采购水平较去年同期增长1.2%，则库存同比增速将在4月初出现回升，届时钢价将面临向下压力。

过去10年春节后钢价阶段性上涨时钢铁股均有一定绝对收益。过去10年，钢价在2010、2012、2015、2016、2017年春节后有过阶段性上涨，并且股票同期均有一定绝对收益。如果市场对节后需求韧性较强的预期能够兑现，那么节后一个月时间内钢价稳中有涨将是大概率事件。而3月中旬以前是宏观数据真空期，加上1-2月社融增速可能企稳，市场对宏观经济的预期将进一步修复，此时较为灵活的投资者可以短期配置钢铁股获得绝对收益。

投资建议：我们认为钢价在春节后将出现阶段性反弹，此期间钢铁股有绝对收益机会，可以积极参与。但由于4月份之后钢价因供需关系走弱而面临向下压力，因此并不建议投资者超配钢铁板块并持有较长时间。从板块相对收益的角度来说，我们认为福建和广东地区钢价仍然高于全国平均水平，同时原材料成本较低，区域内龙头钢企三钢闽光和韶钢松山市占率高，成本控制能力强，盈利能力受钢价下跌影响更小，因此有望获得更大的超额收益。