燃气需求仍将维持两位数增长，中俄东线或提振东北市场

我们认为未来数年内燃气需求仍将维持两位数增长。在能源结构转型的过程中，燃气由于清洁、高效、易得、基础设施相对完善，依然是中期尺度下替代煤炭的最现实选择。城市内生接驳、工商业锅炉煤改气、农村居民煤改气，均将使燃气需求实现超越GDP的增速。2019年底中俄东线初步通气，在东北布局充分的标的有望受益。

供给和储运发力，需求侧多样化调节，供需缺口或趋于缓和

在供给端，我们预计2019年国产气将持续小幅增长，中亚管道气冬季接近满产，进口LNG气量占比持续扩大，接收站负荷率继续提升，2019年底中俄东线将初步通气。在储运端，国家管道公司或将成立，有望推动中游设施公平开放，带来更灵活充分的供给，并部分缩减上游公司每年冬季由于区域间供需失衡获得的超额套利空间。结合需求侧的多种调节手段，我们认为2019年冬季仍将由于LNG接收站接收能力限制而产生一定的燃气供需缺口，但大面积“气荒”的概率较小。

预计上游价格高位运行，部分省网管输费下调，下游毛差或小幅缩减

我们预计2019年燃气上游价格总体保持高位运行，主因是终端需求强势，中石油将上游成本压力大量传导到中下游，且淡季地下储气库注气需求或持续提升。中游部分省网管输费可能面临核定下调，利好终端气价下行。下游城燃冬季毛差缩减或成为常态，长期来看城燃毛差或稳中有降，需依靠气量高增实现业绩增长。2018年冬季延缓通气的农村、电厂等低毛差用户在2019年陆续通气后，可能导致部分下游城燃综合毛差小幅缩减。

关注城市接驳前景：接驳量受地产影响，接驳费存在政策风险

接驳业务方面，城市新房接驳量受地产周期影响，在2018年开始面临一定的增长压力；老房改造接驳量在棚改投资见顶的情况下也可能开始出现不确定性。接驳费风险“石头”仍未落地，体现市场在经济承压时期对行业政策存在疑虑，可能成为持续压制估值的因素。

投资逻辑：以气量增长为主线，寻求优质上、下游公司

我们将气量增长视作标的选取时最核心的指标。下游标的关注新奥能源（LNG进口贸易与分布式能源布局占优）、天伦燃气（河南农村煤改气进展顺利）、华润燃气（项目区域布局较优）；上游关注新天然气（控股子公司亚美能源采气量预期乐观），蓝焰控股（储量增长预期强）