本期投资提示：

①本周观点：继续看好包装印刷和轻工消费板块：1）下游景气度和内需大众消费关联度较高；明后年景气度得以相对维持；如劲嘉股份，永新股份，晨光文具等；2）原材料价格回落，体现盈利弹性；如奥瑞金的三片罐领域业务，东港股份，中顺洁柔等；3）行业整合延续，龙头集中度提升后，带来产业链的话语权提升，如纸包装领域的合兴包装，经历收购兼并整合的两片罐行业，如奥瑞金，宝钢包装，中粮包装等。分板块观点描述：

1）包装及轻工消费：

包装板块：下游稳定，原材料价格回落提供利润弹性；行业洗牌集中度提升，带来市场份额提升与话语权提升（如 2017-2018 年的纸箱包装行业；如未来几年的两片罐行业，伴随奥瑞金收购波尔亚太，两片罐行业整合逻辑值得关注）；新业务抬升估值水平（如劲嘉股份 新型烟草、东港股份 电子发票）；此前市场关注度与配置比例较低，存在预期差。 看好：劲嘉股份、合兴包装、东港股份、永新股份。

东港股份：传统印刷业务（产品价格稳定，纸价下行，贡献 2019 年利润成长安全垫），智能卡及电子档案存储持续发力贡献业绩增长弹性。新业务方面，与蚂蚁金服将根据金税三期的要求开具区块链电子发票，摆脱电子发票对税控盘的依赖。

劲嘉股份：烟标主业逐渐回暖升温，借助公司在设计端的优势，抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等放量机会，扩张市场份额，业绩企稳回升；以茅台酒为标杆，在名酒包装领域寻找持续增长机会；烟酒两大主业共同贡献增量。 国内市场新型烟草推进仍是大势所趋，11 月22 日下午，云南中烟发布全球首款可燃可烤烟具和烟支。 劲嘉战略牵手小米生态链旗下公司，与云烟成立合资公司，积极推进布局。

合兴包装：瓦楞纸箱行业长期整合空间大。行业洗牌整合逻辑不变（上游原材料箱板瓦楞纸价格大幅震荡+环保压力+资金压力，小产能退出，推动行业整合），合兴包装订单量快速增长态势将持续，公司通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP 平台放量，成为行业集大成者。近期市场因素调整明显，提供长期布局的时间点。

奥瑞金：在经过接近 5 年的行业供给过剩后，两片罐行业盈利已接近谷底；伴随存量产能的整合，龙头集中度提升，金属包装在上下游产业链的话语权将增强，行业竞争秩序重构，盈利能力将修复至正常水平。 对于奥瑞金而言，原核心客户红牛的经营情况目前稳定，两片罐整合提供未来可以预期的向上弹性（原本在原材料（马口铁，铝）价格回落周期，就享受盈利弹性）。长期角度，公司作为综合包装整体解决方案提供商，为客户提供差异化的产品和服务，竞争护城河优势显著。

永新股份：国内塑料软包行业龙头，技术研发及客户优势领先；公告拟回购公司股份，用于激励或者员工持股。成本端原料压力缓解，提供未来业绩弹性。现金分红比例高，具有强防御属性，维持买入。

轻工消费板块： 长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业；内生增长趋势确定，受国内外宏观大环境影响程度较轻。

晨光文具：2C 端依托零售渠道终端优势，实现产品升级与品类扩张，持续投入头部门店优化，单店仍有较高提升空间；2B 科力普受益于办公行业整合，收入爆发式增长，跨过盈亏平衡点体现利润弹性；精品文创业务受益消费升级，开店布局成长空间广阔，逐步推进加盟业务。

中顺洁柔：生活用纸行业需求增长稳定，渠道稳健扩充增长，产品创新升级保障盈利能力。近期纸浆期货连续下跌，公司原材料压力缓解，有望释放未来业绩弹性。公告股权激励计划，明确收入成长目标。

2）家居：

接受增速换挡下的新常态，估值已经调整到位；龙头修炼内功，提升行业竞争门槛。对比其他地产后周期行业，当前家居行业仍非常分散，家居子行业龙头公司仍具备 Alpha成长属性。可以通过 a）渠道扩张提升品牌集中度，b）一站式全屋营销扩张客单价，c）自身的管理效率提升体现成长属性。

成品家居行业仍处于品牌整合的初级阶段，龙头仍有渠道扩充的空间；尤其是软体家居的

赛道具备可以跑出大公司的基因，集中度有大幅提升空间。顾家家居：贸易战预期缓和，公司有望迎来估值修复。 公司治理结构良好，事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；收入延续稳定增长。 持续通过资本运作方式快速整合软体行业。

美克家居：公司产品、渠道、管理改善三箭齐发，家居龙头借消费升级迎来正名之战。公司通过多品牌、多品类、多渠道运营，收入明显提速；管理效益提升，有望提振盈利水平。

大亚圣象：产品线结构调整+工装发力，盈利能力持续改善。因对管理层变动担心，估值受到明显压制，我们认为新的人事布局调整到位后，伴随业绩的确定性释放，估值将得到修复。

定制家居领域，终端竞争虽有升级，但龙头仍有把握凭借综合竞争优势，包括自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系推动行业洗牌，不断提升集中度，凸显长期价值。（1）渠道管理方面：头部公司积极发力大家居拓展整装业务，实现多元化渠道布局，门店包含卖场店、 Shopping Mall 店、综合店、街边店，抢占各类流量；平衡原有经销商体系与新拓展渠道的竞合关系。（2）竞争层面：依托强大产品力、品牌力及服务能力突破价格维度的竞争。全屋设计方案与低价引流产品相结合，实现市占率与利润率的共赢。（3）信息化层面：持续推进生产端柔性化建设、销售端设计软件建设、全流程一键打通，降低公司与经销商的运营成本、提升生产效率。

我们长期看好依托渗透率、市占率与客单价（品类扩张）三因子共同推动成长的定制家居龙头索菲亚和欧派家居，短期行业面临挑战，但经过此轮调整后，龙头的优势和市场地位将更为凸显；当前在市场悲观预期下，估值已经出现明显调整，可逐步买入！

3）造纸：浆 纸系：浆纸系实单价格进一步下跌，箱板纸价格微涨。纸浆期货本周继续下跌。 本周纸浆主力合约 SP1906 继续下跌，周五结算价 5050 元/吨，对应的现货银星山东现货价格 5550 元/吨。本周山东地区三类浆（银星、乌针）价格止跌，约 5550-5600 元/吨，但一、二类浆价格仍有下跌。

铜版纸&双胶纸&白卡纸：出厂报价虽平稳，但实际成交价格进一步下跌，跌幅明显收窄。12 月 20 日湛江晨鸣发布停机函，双胶纸、白卡纸于 2019 年 1 月 10 日-18 日停机，预计影响双胶纸产能 2.5 万吨，白卡纸产能 3.0 万吨。进入 12 月以来，下游需求表现持续不济，经销商刚需采购，纸厂订单表现也相对平平，依旧面临库存方面压力。整体来看，多数经销商对后市依旧不看好，表示短期内市场需求弱势较难扭转，仍将持以观望态度。临近月末及年底，多数经销商处于抛售库存、回笼资金阶段，经销商降价出货缓解库存压力。纸浆现货价格连续下跌，叠加期限基差仍较大，成本对纸价的支撑进一步减弱。卓创资讯显示：纸厂出厂报价虽平稳，但实际成交价格进一步下跌，跌幅收窄，双胶铜版纸下跌约50 元/吨。

废纸系：国废价格微跌，纸厂前期打出提价+停机组合拳，本周箱板纸微涨。 受国内大范围的雨雪天气退出，及南方沿海市场外废到货量仍然较多，两方面影响，国内废纸上涨动力不足，国内价格本周微跌。 成品纸方面，12 月份为传统旺季，月初玖龙、理文、山鹰等大型纸厂多基地联合发布停工函（部分纸机春节停机提前至 1 月初或 1 月中，部分纸机 12月进行停机检修）+提价函（提价 50-100 元/吨），受此影响近期箱板纸价格连续小幅探涨，但整体均价涨幅不足 100 元/吨。分区域看，华南、华东地区出货情况良好，提价落地情况相对较多；华北出货仍显平淡，提价难以推进。

②本周造纸板块跑赢市场。成品纸市场：价格表现弱势。 铜版纸价格下跌，市场下行。 本周铜版纸市场延续弱势，整体市场行情依旧呈偏弱态势，各地区交投也多较为平淡。总体来看，下游需求有限，各地区市场成交情况均一般。目前贸易商报价窄幅向下调整，实际成交均依据实单商谈。受需求延续性疲软和经济大背景不景气等因素影响，多数市场人士对短期后市走势仍为看跌，并表示仍将持以谨慎观望态度。 双胶纸价格下滑，市场清淡。相较于上周，国内双胶纸市场本周交投整体改观幅度不大，依旧延续弱势。下游采买积极性无较大波动，整体保持刚需采购、随用随下单的方式，各地区市场出货情况多数延续前期水平，尚未听闻有好转迹象。本周，湛江晨鸣发布下月双胶纸纸机停机安排，计划其相关机台于元旦 10-18 日期间停机检修。湛江晨鸣目前可年产双胶纸 102 万吨，根据设计产能计算，此次停机预计会影响双胶纸产能 2.5 万吨左右。 白卡纸价格下跌，市场冷清。本周白卡纸市场竞争激烈，价格再度下探。华东、华北、西南地区持续小幅阴跌，而华南、华中地区纸厂及经销商为加速出货，再度让利销售，中端白卡纸市场价格下行 100-150元/吨。值得注意的是，华南地区高端白卡纸华夏太阳品牌纸厂定价下调 300 元/吨，据了解华东、华北地区该品牌并未执行调价。 灰底白板纸价格稳定，市场平稳。 本周灰底白板纸市场价格主流持稳，富阳地区微涨，整体成交表现偏淡。华南地区白板纸出货依旧不畅，本周东莞玖龙 32#白板纸机继续转产牛卡纸，转产预计持续至本月底。华东地区，本周交投有所放缓，近期富阳当地多家纸厂宣布普通档灰底白板纸涨价 50-200 元/吨，个别实盘落实，但成交量回落明显。华北地区纸厂出货尚可，库存合理。 箱板纸价格微跌、瓦楞纸价格微涨，市场平缓。 本周箱板纸市场整体表现相对稳定，虽然仍有部分纸厂出货报价上涨，但与上周相比，涨价企业数量明显减少。出货方面依旧保持不错的态势，多数纸厂出货情况良好。下游订单情况，各地表现略有差异，华南、华东地区纸箱厂表示订单情况尚可，但华北地区仍显平淡。这也是 12 月份以来，华东、华南地区箱板纸实单价格小幅上行，而华北地区提价迟迟难以推进的主要原因之一。本周瓦楞纸市场表现同样平稳。虽然各地仍有部分纸厂出货报价上涨，但本周废纸原料价格涨跌共存，因此瓦楞纸市场整体提价势头有所减弱。纸厂出货方面同样较为通畅。 国内外浆价下跌。 国废黄板纸、书页纸价格下跌、纯报纸价格维稳；美废 ONP 价格上涨、 OCC 价格维稳。

③其它：原油价格下跌、衍生品价格稳中有升；国际黄金、白银价格上涨。