国信医药观点:1)从科学角度看血制品不应被列入辅助用药。国产白蛋白和静丙两大品种市场分别为60亿和55亿,体量足够大,但临床上均存在刚需属性,处于临床紧缺目录中,当前价格也充分竞争,不存在带金销售,此前仅个别省份将白蛋白列入辅助用药目录,因此我们认为从科学性角度不应列入。2)从福建省经验看血制品不受限制辅助用药影响。作为医改的先驱,福建省辅助用药18年销售额较峰值销售下降80%以上;而血制品的销售走势与辅助用药截然相反,18年Q1-3白蛋白同比增长11.2%,静丙增长16.7%。3)白蛋白向下弹性有限,国产厂商院外渠道不受影响。

根据文献调查,我们估计白蛋白的超适应症用药占比在20%左右,与市场担心的绝大部分为超适应症用药不符。受到传统渠道体系影响,国内血制品企业院外市场销售估计占比在一半左右。院外体系具有明显消费属性,不由医保支付,也不受院内限制影响。4)白蛋白仍有向上空间,将受益于羟乙基淀粉说明书修改。我国白蛋白对标日韩、台湾有60%~80%增长空间,静丙对标美国有10倍空间。羟乙基淀粉今年7月修改说明书,烧伤、肾病、肝病、重症患者中加入众多限制,考虑半年过渡期之后说明书修改,白蛋白在明年上半年潜在受益于竞争品种逐渐退出市场红利。5)投资建议:拟制订全国辅助用药目录对血制品影响有限,继续推荐买入华兰生物、博雅生物、增持天坛生物。综合各种因素考虑,拟制订全国辅助用药目录对血制品影响有限。在渠道调整、梳理完毕后,行业营收端增速回归20%左右,与终端需求增速基本匹配。企业库存、销售压力减轻,白蛋白增速率先回升,后续期待静丙和纤原、PCC 等凝血因子随着企业的学术推广促进放量。龙头企业在浆量、产品线、销售上具有优势,会享有高于行业增速的业绩增长,成长确定性强且整体回调后估值较为合理。推荐买入华兰生物:血制品业务回暖,疫苗提供业绩弹性;买入博雅生物:基数低增速高,期待血浆调拨申请落地;增持天坛生物:三大所效益改善明显,采浆+终端优势双重保障成长。