2019年原油展望：大概率不会二次探底、波动趋于下降、WTI中枢55美金。1）我们预计，2019年可能不会重演2015年第二阶段暴跌的格局，最大的差异体现在OPEC剩余产能及其对减产的态度上。2）原油市场波动有望收敛。原油市场的恐慌指数已经接近历史高位，进入2019年，诸多不确定因素将逐渐给出答案。3）“两个硬核+一个稳定器”，中枢价格或出现在55美金/桶附近。OPEC和非OPEC共同达成的减产协议，如果执行良好会给原油市场提供稳定器。

炼油+聚酯：供给压力逐渐显现，关注结构性机会。2019-2020年炼油产能扩张提速，民营企业成为大型炼化一体化项目建设的主力，预计未来国内成品油市场将面临过剩。IMO低硫船燃政策对柴油盈利或有支撑。聚酯产业链，2019年涤纶长丝景气度需重点关注供需变化是否相匹配；PTA恰逢产能投放真空期；PX短期价格畸高，待19年民营炼化PX项目投产，产业链利润有望重新分配。

烯烃：2019年供需将趋于宽松，追求轻质化红利。2018年1-9月表观需求1561万吨，同比+2.9%，而产能增长预估7%，供需略趋宽松。2019年，预计乙烯、丙烯国内产能增速将分别接近20%、15%，供给压力较大。原料轻质化趋势将带来挑战和机遇，成本优势显著，压缩传统路线利润空间。国内企业拥抱轻质原料趋势，PDH丙烯2019年迎来第二次扩能潮，乙烷裂解项目也在国内陆续开花，先投产的项目有望优先享受轻质化红利。

天然气：发展更加理性，看好长期成长性。18/19年冬季气荒概率下降，主要原因是国家重视保供导致LNG主动增加进口、煤改气放缓、互联互通增强、以及暖冬的可能性。2019——2020年，预测国内天然气需求CAGR8%左右，仍保持较快增长。供给能力方面，国产气在非常规拉动下增速小幅提升，进口俄罗斯气以及LNG接收站的陆续投产将提升进口供给能力。

油运：运距拉长+供给收缩，利好VLCC。美国新建VLCC终端将极大刺激VLCC需求。当前美国只有LOOP一个终端可以装载VLCC。在规划的有5个VLCC终端，最快有望在2020年投入使用。美国通过VLCC出口的原油量增加，将拉长平均运距，拉动VLCC吨海里需求。供给端，已进入运力低增速时期，关注2019年老船淘汰进度，以及IMO加装脱硫塔对运力的影响。

投资观点及重点公司。2016年以来，石化行业进入3年的景气上行周期，2019年不排除景气下行风险。当前石化行业整体PB估值水平1.2倍，接近历史最低。考虑到油价基本筑底，判断2019年PB水平继续向下空间很小，在配置上仍有防御价值。下调行业评级至“中性”。投资主线：1）布局低估值、高分红的现金奶牛；2）炼化存结构性机会，长期看好产业链合理扩张龙头公司；3）天然气上游公司短期仍具量价弹性，长期关注城市燃气。