电子三季度净利增速下行,费用端保持平稳:2013-2017年,受益于创新驱动及智能机渗透率的快速提升,SW 电子行业公司过去累计季度营收均保持20%以上的增速。受到下游终端需求放缓的影响,电子板块营收增速整体出现一定程度的下滑,并在2018Q1下滑至20%以下。

2018年前三季度,SW 电子板块营收达到1.13万亿左右,同比增速达到21%,但是在上游原材料上涨及价格竞争下(尤其是面板行业),前三季度行业的毛利率同比下滑约1.4pct 影响了企业盈利,2018年前三季度电子板块净利与往年基本持平,增速下滑至0%左右。费用端,绝大部分企业的商业模式相对稳定,属于制造加工类的中游环节(IC 行业中设计公司除外),因此,板块的销售费用率和管理费用率相对稳定,目前,电子板块的销售费用率稳定在2.5%-3.0%之前,管理费用率(含研发费用)处于7%-8%之间。

子行业景气度分化,PCB&小间距表现较好:1)LED 行业增速放缓,小间距景气度上行:在LED 芯片短期内供过于求的情况下,价格面临一定下降的压力。显示屏类公司业绩表现较好,受益于小间距显示屏渗透率的提升及上游芯片厂的降价,行业公司前三季度归母净利均保持35%以上;2)面板价格整体向下,关注高世代线产能冲击:2018年年初至今,电视面板价格整体下滑20%-30%,展望今年年底及明年一季度,随着10.5高世代面板产能的释放,预计大面板价格将维持下跌趋势。面板价格的下跌影响面板厂的获利,面板厂的获利整体承压;3)芯片国产化预期强烈,政策驱动:近年来集成电路进口额均超过2000亿美元,而中兴通信事件引起中国社会各界对芯片国产化的重视,在中国大量高端人才的引进以及资本大量投入下,加之国家的重视,国内集成电路的发展也将步入新的阶段;4)MLCC 涨价提升企业获利,被动板块整体平稳:被动元器件上市公司三季报归母净利均实现不同程度的上涨,一方面,作为基础性的元器件,电容/电感使用广泛使用于消费电子、通讯设备、工业及各类机器设备中,受到单一行业的影响相对较小;另一方面,被动器件的技术更迭相比芯片较慢,客户结构相对稳定;

5)PCB 产能释放&技术升级,大厂集中度提升:在国产替代&自动化改造&环保核查下,国产PCB 大厂市场份额有望进一步集中。2018年前三季度中国内资PCB 营收前五的企业均保持20%以上的净利增速;

6)手机终端出货下降,关注客户优质的龙头企业:立讯精密、欧菲科技、东山精密、欣旺达、德赛电池等凭借在苹果产品中稳定的份额,前三季度归母净利保持在30%以上。IDC 最新数据显示,2018年第三季度全球智能手机出货量为3.552亿部,同比下降了6%。这是全球智能手机市场连续第四个季度出现同比下滑。但整体形势下滑对头部厂商影响较小,下游品牌的集中也会带动上游零部件厂商也会向龙头集中,拥有品牌手机客户资源的头部零部件供应商的经营将更加稳定。

投资策略:我国电子信息制造业面临的外部贸易竞争环境、技术升级、产业转型等多方面的压力。

传统电子板块由于智能手机趋于饱和,三大终端消费电子产品进入存量博弈阶段,5G 手机及5G 通信带来的业绩红利释放还需要时间,我们将电子行业评级从“强于大市”下调至“中性”。同时,建议关注布局细分领域的成长机会,推荐多产品全方位布局的立讯精密,进入无线充电红利收获期的信维通信,积极布局5G 天线的硕贝德和进军射频前端、滤波器逐步释放业绩的麦捷科技;建议关注国内5G 通信板龙头企业深南电路和覆铜板龙头企业生益科技。