2018 年 1-9 月钢铁板块净利同比增长 74%， PE(TTM)仅 6.4 倍。 2018年 1-9 月， 25 家上市钢企合计归母净利润 781 亿元，同比增长 74%；合计扣非净利润 745 亿元，同比增长 69%；平均毛利率为 15.8%，平均净利率为 7.2%，平均 ROE 为 12.7%，平均 ROIC 为 7.1%。钢铁板块当前的平均 PE（ TTM）仅为 6.4 倍，估值水平整体偏低，其中最低的是华菱钢铁（ 3.3 倍）、新钢股份（ 3.3 倍）、南钢股份（ 3.7 倍）。

2018Q3 钢铁板块单季扣非归母净利润环比增长 10%，再创历史新高。2018Q3 单季度， 25 家上市钢企合计归母净利润 286 亿元，环比增长约3%；合计扣非归母净利润 282.88 亿元，环比增长 9.6%，再创历史最佳；平均单季度 ROE 为 4.7%；平均净利率为 7.4%，其中方大特钢、三钢闽光净利率最高。

2018Q3 钢铁板块所得税率为 17.7%，环比小幅下降。 2018Q3 单季度，25 家上市钢企加权平均所得税率为 17.7%，环比 2018Q2 小幅下降 0.4个百分点，其中有 11 家上市钢企的所得税率已达到 24%以上， 其他钢企后期所得税率有可能会逐步提升，对净利润构成一定影响。

2018Q3 期末钢铁板块资产负债率降至 59%，PB 仅为 1.17 倍。2018Q3期末，25 家上市钢企的资产负债率为 59.1%，比 2018Q2 期末下降了 1.6个百分点，比 2017 年末下降了 3.1 个百分点。目前钢铁板块的市净率PB 为 1.17 倍，整体偏低，其中最低的是河钢股份（ 0.68 倍）、本钢板材（ 0.74 倍）、首钢股份（ 0.82 倍）。

2018Q3 经营净现金流显著增长， 资本支出下降提振 FCF。 2018Q3 单季度，全部 25 家上市钢企合计经营净现金流为 727 亿元，环比 2018Q2显著增长 24%，其中最高是宝钢股份、本钢板材、鞍钢股份。 2018Q3单季度， 25 家上市钢企合计自由现金流（ FCF）为 585 亿元，环比显著增长 34.5%，钢铁行业的资本支出整体有所下降。

秋冬季限产有望支撑板块 2018Q4 盈利，维持“增持”评级。 展望2018Q4，我们预期秋冬季环保限产仍有望支撑钢价和钢铁盈利水平维持高位。京津冀、汾渭平原、长三角等地都可能执行严格环保限产，且今年添加废钢对冲炼铁受限的效应将有所减弱，环保限产对供给的影响有望更大。当前钢铁板块 PE 及 PB 估值水平都偏低，具有一定的超额收益机会，我们维持钢铁行业“增持”评级。