低估值、政策宽松与资金面共振造就7月初以来的反弹

在6月28日《7月策略：寻底之旅或结束，静待花开》研报中，我们明确提出，寻底之旅或结束。自7月初以来，银行（中信）指数涨幅达13%，相对沪深300涨幅超20%，银行板块在悄然之中走出较大的反弹行情。

Q3银行板块低估值、政策宽松与资金面共振。18Q3以来，经济下行与中美贸易摩擦之下政策走向宽松。资金面：18年前三季度陆股通净流入银行板块201.6亿元，其中Q3季度达122亿元；Q3公募主动权益产品重仓比例环比上升1.9个百分点至6.1%；7月初以来，配置银行股较多的沪深300与上证50指数基金及ETF规模大幅增加，合计增加近600亿元。

经济下行压力加大，重视配置价值

经济下行压力加大。18Q3实际GDP增速下行至6.5%，为09年以来最低，名义GDP增速下行至9.6%。3Q18固定资产投资累计增速下滑至5.4%，9月社会消费品零售增速下行至9.2%，出口金额增速或主要由于抢出口暂时处于高位。投资与消费已然下滑，贸易摩擦或将使得净出口下行，经济下行压力明显加大。自18年6月以来，PPI与PMI均处于下行通道。

银行股估值提升的短期核心制约在于不良担忧。我们认为，由于经济下行压力加大，上市银行不良压力将上升，对基本面造成影响。不过，由于过去10年信贷结构调整（房贷占比明显上升）及不良出清，本轮经济下行对资产质量的影响预计会相对小些，无需过于担心。

重视配置价值。外资、银行理财、I9之下的险资，或是未来数年A股主要增量资金，低估值高股息率标的有望持续受青睐，对银行股估值构成支撑。无风险利率下行之下，较高股息率的银行板块配置价值凸显。尽管近期反弹后估值有所上升，但估值仍偏低，具有安全边际。个股方面，我们主推大行，低估值优质股份行-平安、光大、兴业，以及城商行-南京、上海、宁波。

11月金股-建设银行：资产质量优异且业绩上行，攻守兼备的大行标的

业绩处于上升通道。建行3Q18归母净利润2141.08亿元，YoY+6.4%（1H18YoY+6.3%）；营收5000.47亿元，YoY+5.9%；年化ROE达16.08%。3Q18非息收入受资管新规等影响较大，随着理财转型，未来影响或减弱。

资产质量优异。3Q18不良率1.47%，环比略降1BP，不良维持低位平稳。不良确认严格，1H18的90天以上逾期/不良为60.4%，远低于100%；逾期贷款率仅1.42%。由于建行对公高发行业贷款占比低且房贷占比较高，抵御经济下行能力较强。

我们认为，建行存贷款客户基础强大，负债成本低和资产质量优异，盈利平稳向好。给予1.2倍18年PB目标估值，对应9.01元/股，维持买入评级。