铜：精废价差扩大至 1856 元/吨，废铜的价格优势放大，消费好转。关注精铜销售受到影响的程度。之前 6 月铜价大跌，精废价差大幅收窄，废铜价格优势消失，废铜消费迅速向精铜转移。SMM 调研 7-8 月月废铜制杆企业开工率相对 6 月几近腰斩,9 月大幅回升，预计 10 月持续大幅回升。

今年三季度铜库存累计下降 38.2 万吨，远超去年同期的 3 万吨。四季度去库存力度将受到巨大考验。三季度库存下降远超市场预期，一方面消费稳增，另外精炼铜对废铜的替代明显。因为 6 月铜价大跌，精废价差大幅收窄，废铜失去价格优势。而现在废铜价格优势再度开始显现，精铜消费受影响程度值得关注。

短期警惕废铜消费的回流，电解铜的现货市场将会承压。进入铜精矿 TC 长单谈判期，市场预期 75-90 美元/吨之间，去年 82.5 美元/吨。铜精矿加工费预期主流偏向于继续下调。短期现货方面看铜价偏弱，关注铜精矿长单如果下降超过多数投资者预期，或许对铜价有强针剂作用。此外电网交货四季度将会改善。长期看，供给拐点支撑铜价长牛观点不变。

推荐关注标的：紫金矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业，以及洛阳钼业、鹏欣资源等矿资源优势标的。

铝：氧化铝价格持续大跌，已然已经考验到山西、河南的氧化铝生产成本。当前氧化铝价格山西河南最低已经成交 2900 元/吨，以此计算两省全面亏损。本周多家氧化铝厂开始弹性生产。上一轮氧化铝减产也是交口信发 6 月 23 日率先开始检修名誉减产， 7 月初中铝锦江信发在河南山西的多家氧化铝厂宣布减产，7 月 5 日氧化铝开始涨价。

两省份的铝土矿供给仍旧持续高度紧张，而且最新消息，山西有氧化铝厂进口铝土矿混矿并不成功。氧化铝的成本刚性，那么氧化铝继续下跌空间有限，预计 2900-3000 元/吨有强烈支撑，最低 2700 元/吨不会跌破。静待更多企业减产，等待氧化铝价格反弹。

除了弹性生产之外，巴西海特鲁复产时间、美国制裁俄铝事件、今年国内采暖季限产范围及力度、全球氧化铝新扩建产能投放进展，这依然是四季度氧化铝市场需要关注的焦点。

氧化铝涨价支撑铝价依然是四季度的主要逻辑。氧化铝自给率高、煤炭自己率高、水电自给率高的企业更加受益。中长期坚定看好供给侧改革对整个铝市场的规范作用。此外，特高压对于铝的消费将要再迎高峰。这有助提高多头的信心。推荐关注标的：云铝股份、神火股份、南山铝业、怡球资源、中孚实业、明泰铝业。

铅锌：2018 年 9 月原生铅产量为 25.34 万吨，环比增 2.16%，同比下降 15.78%；1-9 月

份累计产量 219.08 万吨，累计同比下降 10.26%。10 月冶炼企业检修与恢复并行，但整体预计产量较 9 月变化不大，SMM 预计 10 月原生铅产量或小降至 25.22 万吨。原生铅产量全年大幅负增长已成定局。近日消息，安徽地区再面临新一轮环保检查回头看，多家再生铅炼厂生产受限，预计此次环保检查持续时长约为两周。安徽是我国最大的再生铅生产省份。铅库存最近一年持续在 1-3 万吨基本可以忽略的水平。低库存下，供给持续难以增加，且屡屡受到环保的冲击，供给稳定性差，这支撑了近期铅价的强势。采暖季山东、安徽、河南供给受影响程度是未来铅价持续性的关键。

锌精矿 TC 大涨和精炼锌当前短缺是基本面的主要矛盾。短期关注锌冶炼企业的生产动态以及消费受采暖季限产的影响。8 月底以来，由于进口锌盈利窗口大幅打开，保税库库存持续流入国内现货市场，当前保税库库存已经降低至 2014 年以前，基本无人关注保税库锌库存一般水平。当前供应方面，关注进口锌持续盈利超过 2 个月，未来进口锌到港量情况。此外，关注中国精炼锌产量四季度增幅。2018 年 9 月 SMM 中国精炼锌产量 44.67 万吨，环比增加 6.7%，同比减少 5.46%。1-9 月份累计产量 396.6 万吨，累计同比减少 0.07%。预计 10 月国内精炼锌产量较 9 月环比增加 1.17 万吨至 45.84 万吨，环比增加 2.62%，同比减少 8.46%。1-10 月累计同比预计减少 1.01%附近。三季度重点减产的锌冶炼厂纷纷恢复，加之冲刺年度生产目标，在锌冶炼利润不错的情况下，预计11-12 月产量仍将进一步提高。不过全年累计产量下降 1%的幅度且可保住。预计四季度锌低库存对于锌价能够持续。

锌当前三地库存持续大幅回升，现货对期货升水锐降，在一定程度上削弱了市场对于11 月逼仓的预期，不过考虑到 11 月高持仓，现货紧张的矛盾尚未排除，当前锌价依然能够保持高位。

推荐关注标的：西藏珠峰、盛屯矿业、西部矿业、中金岭南、驰宏锌锗、建新矿业、锡业股份、兴业矿业、盛达矿业。