9月11日，据证监会网站披露，中山市金马科技娱乐设备股份有限公司(首发)获通过，拟募集资金4.50亿元，用于建设“游乐设施建设项目”、“研发中心建设项目”和“融入动漫元素游乐设施项目”三个项目。

中山金马是国内最大的大型游乐设备制造商之一，前身为中山市游乐机械设备总厂，后由国企转制为股份制企业。主要产品包括滑行车类、飞行塔类、观览车等等游乐设施。

京达财经经过详细查阅其招股说明书发现，关联交易的问题仍然存在，只是改头换面。

此外，中山金马营业收入连续三年原地踏空，盈利能力下降、存货高企、应收账款猛增等等方面都显示其经营状况的窘境，公司的长期成长性着实堪忧。

营收三年原地踏步削减研发费用美化业绩

2015年、2016年、2017年公司营业收入分别为4.96亿、4.89亿、4.98亿，完全没有增长了；扣非归母净利润分别为8632万元、8336万元、10089万元。

2016年营收、净利润双双下滑，而2017年在营业收入微幅增长的情况下，扣非归母净利润却增长增长21%。主要原因竟然是2017年研发费用比2016年减少了2100万左右。

然而，通过压缩研发费用美化业绩对中山金马来说绝非善举。

资料显示，中山金马的主营收入分为两部分，产品销售收入和研发项目收入。

产品销售收入是其传统主业的游乐设备生产制造，2015年以来，该业务连年下滑，2015年为4.45亿元，2016年为3.9亿元，2017年为3.7亿元。

相对来说，公司研发项目收入连年增长。研发项目主要为根据市场需求开发的新型产品，产品和市场常规产品有差异化。

2015年、2016年、2017年，研发项目收入分别为4887万元、9771万元、1.25亿元，逐年增长。

与此同时，对应的研发费用也在增长。

报告期内公司的研发费用分别为5194.36万元、9065.55万元和6626.85万元，2017年公司的研发费用大幅消减2100万，同比下降了36.80%，研发投入戛然而止。

对于中山金马来说，定制型的研发项目收入本就是支撑收入增加的关键因素，公司却为了利润而大幅消减研发投入。

另一个角度说，安全系数要求如此高的游乐设备，公司采取消减研发费用的方式，实非明智之举。

应收存货逐年增加现金流大幅下滑

资料显示，近三年公司经营活动产生的现金流净额却呈现逐年大幅下滑的情况：2015年1.06亿元、2016年0.86亿元、2017年0.71亿元。

与此对应的是，公司应收账款大幅增加，应收账款周转率逐年下滑。

报告期三年内，公司的应收账款净额分别为7402.53万元、8883.88万元和1.09亿元，年化复合增长率达到21.21%，各期的应收账款与营收之比分别为14.93%、18.16%和21.83%，出现了持续显著的上涨。

中山金马表示，随着公司业务规模的扩大，同时受宏观经济环境和房地产市场不佳的不利影响，部分客户因资金紧张等原因延迟支付产品安装后剩余的货款及质保金，公司应收账款余额逐年增加。

如果未来宏观经济环境、房地产市场和客户财务状况进一步恶化，公司存在应收账款回收速度变慢甚至不能收回的可能，并将导致公司的应收账款周转率下降和坏账损失增加。

除了应收账款显著增长外，中山金马的存货情况也值得关注。

报告期内中山金马存货余额较大且呈增长趋势，其中在产品金额较大，部分在产品库龄较长。

根据招股书披露，报告期各期末，公司存货账面价值分别为2.04亿元、2.25亿元和2.41亿元，金额呈现逐年上涨的趋势。

对此，中山金马表示，公司主要产品生产周期较长，合同执行时间一般为2年左右。

然而，招股说明书却显示，报告期末，公司库龄2-3年的在产品余额为1299.42万元、库龄3年以上的在产品余额为3405.09万元，也就是近5000万的存货已经超出其合同期限。

那么，从逻辑上看，存货带来的资产减值损失还是很高的。

关联交易遭重点关注虽成功过会但发展空间受限

早在2015年5月，中山金马就已开启上市之路，然而却于2016年12月9日召开的创业板发审委2016年第75次首发审核会议上被否决，关联交易和第三方付款问题或是公司当时的IPO申请被否决的主要原因。

中山金马的主要关联交易对象，荔苑乐园、天伦投资、古镇云顶星河、长沙云顶星河主要经营主题公园投资运营，是中山金马上下游企业，且均受同一实控人控制，中山金马董事长邓志毅在上述企业中均担任董事长。

2016年12月被宣判IPO失败后，中山金马迅速做出调整。

2017年4月，将古镇云顶星河转让给第三方，并针对此前的关联销售表示：公司向关联方销售的产品均已交付，收入均已实现，关联方游乐项目均已开园并正常营业，公司关联方确认没有新的投资计划，预计不会产生新的销售产品关联交易。

此次再谋上市，发审委对中山金马在报告期内的关联交易问题依旧予以了重点关注。

因而，中山金马在招股书中承诺，首次公开发行A股并在深圳证券交易所上市后，公司及子公司不会收购关联方金马投资、天伦投资、云顶星河、古镇云顶星河、长沙云顶星河、荔苑乐园及其运营的游乐园或主题公园。

中山金马为了尽力符合上市的要求，不光尽了全力，还做出承诺。

然而，在主营收入已经难以增长的情况下，往产品做出不收购游乐园等方面的承诺，更意味着公司自断业务拓展空间和领域的路径。

毫无成长性与发展空间、资产状况日趋恶化的公司，即使成功上市，但发展前景难乐观。