核心观点：上周煤炭板块下跌1.6%，表现弱于沪深300下跌1.1%。动力煤，产地方面，山西地区环保限行，汽运成本支撑煤价上涨10元/吨左右；内蒙古鄂尔多斯末煤价格暂稳，东北地区民用煤需求增加，块煤价格上涨5元/吨不等；陕西地区同样块煤稳中有涨，末煤偏稳。受产地环保限产、山西地区汽运成本上升以及北方地区民用煤需求增加等影响，上周港口煤价小幅收涨。目前动力煤价格处于筑底期，煤价短期内波动幅度不大，待库存消化后价格有望再次回升，下半年波动区间在600-700元/吨。焦炭，经过累计提涨640元/吨后，本周焦价出现拐头，河北、山东地区部分钢厂开始下调对焦炭的采购价格，虽然钢厂以及焦企的焦炭库存继续小幅增加，但考虑目前整体库存低位，焦炭价格大概率可以高位运行。炼焦煤，受环保检查影响，山西柳林地区部分煤矿仍面临停、减产局面，同时山西地区部分洗煤厂开工仍处于环保受限状态，主焦煤供应仍然偏紧，但下游焦炭行业开始降价、利润缩窄，且焦煤库存水平较为正常，预计短期炼焦煤市场以稳为主。供给方面，8月份原煤产量2.97亿吨，同比增长4.2%，日均957万吨；前8月累计22.8亿吨，增长3.6%；内蒙、陕西单月增长10%、14%，山西下降0.4%。8月进口煤2868万吨，环比略降33万吨。需求方面，火电发电量8月增速6.0%，较上月4.3%小幅回升；总发电量增速7.3%，7月份为5.7%。焦煤下游中，焦炭、生铁、粗钢前8月累计增速为-2.9%、0.8%、5.8%，焦炭增速较前7个月有所回升；水泥产量增速前8月转正为0.5%，前7月为-0.3%，其中8月当月增速为5%。地产销售累计增速3.99%，较上月有所回落；地产投资维持10%左右增速；汽车销量增速连续第二个月回落。经济二季度以来在地产及工业企业低库存带动一波小补库周期后，7、8月份领先需求再度小幅转弱，但中上游数据仍然较好，整体经济有回落压力但仍不至于失速。整体而言，8月煤炭供需均有好转，下游电力、水泥、焦炭单月产量增速有所好转，同时原煤产量也有所回升，但仍旧处于合理区间，供给端释放平稳，整体煤炭需求显示较强的韧性。进口煤8月仍在高位，按此速度，10月份后进口煤额度将用完，后续关注限制政策。煤炭在淡季投机性补库、进口限制预期及环保压制供给支撑下，价格将呈现淡季不淡、中高位水平态势，前期590-600价格应为下半年低点。焦煤价格虽受环保限产影响，但供给端也韧性十足，整体价格后续看平。在经济尚有下行压力下，股票估值整体仍处于低位，4月以来政策持续微调，政策稳定基建，经济缓慢磨底中。对于低估值及长期盈利稳健的龙头公司将率先企稳，我们重点推荐煤炭板块龙头陕西煤业、中国神华，当前具备穿越周期的投资价值。焦化股推荐：开滦股份、山西焦化等；焦煤股推荐：雷鸣科化、潞安环能等。

行业要闻回顾：（1）8月全国原煤产量29660万吨，同比增4.2%；（2）8月份全国进口煤炭2867.9万吨，同比增长13.49%；（3）今冬或不再划定京津冀重工业限产比例，钢厂达超低排放可不予限产；（4）前8月全国共发生煤矿事故169起死亡211人；（5）亚洲强劲需求支撑，7月澳煤炭出口额创记录。

国际煤价：动力煤价格涨跌互现，焦煤价格全面上升。（1）国际港口动力煤价格涨跌互现。纽卡斯尔动力煤价格收于115.93美元/吨，周环比上升1.41%（2）澳洲峰景矿硬焦煤价格收于217.0美元/吨，周环比上升9.87%。

国内动力煤价：港口动力煤价格全面上升，港口焦煤价格环比持平。（1）环渤海动力煤指数569元/吨，周环比上升1元/吨，秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于628元/吨，周环比上升4元/吨。（2）港口焦煤价格环比持平，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）收于1740元/吨，周环比持平；唐山地区二级冶金焦价格收于2515元/吨，周环比下降100元/吨。（3）无烟煤价格全面下降，喷吹煤价格稳中有升。

国内库存：秦皇岛港库存下降，电厂库存上升；焦煤港口库存上升，独立焦化厂焦煤库存下降。（1）本周，秦皇岛港库存642万吨，周环比下降11.0万吨，广州港库存237.5吨，周环比上升1.0万吨。（2）六大电厂库存1539.69万吨，周环比上升1.25万吨，日耗煤57.56万吨，环比下降11.97万吨/天，可用天数为26.75天，环比上升4.62天。（3）京唐港炼焦煤库存215.94万吨，环比上升0.58万吨，独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存771.94万吨，周环比下降6.19万吨。